投资要点：

    　　受高基数影响，财政收入同比增速持续为负，收入完成进度偏慢。1 至8 月一般公共预算收入同比增长-2.6%，负增主因在于去年出台的缓税减税政策。一般公共预算收入完成进度为66%，五年维度看处于低位。

    　　税收收入同比增速处于负增区间，非税收入增速表现中性。1 至8 月税收收入同比增速为-5.3%，连续落入负增区间。非税收入累计同比增速为11.7%，较前值增幅收窄。受高基数因素影响，国内增值税累计同比增速为-4.9%；企业所得税累计同比增速为-5%；国内消费税累计同比增速为4.2%，增幅收窄指向消费修复承压；个人所得税累计同比增速为-5.2%，降幅收窄。土地增值税与契税累计同比增速为负，指向土地拍卖和房地产市场持续不景气；受低基数因素影响，出口退税累计同比增速处于高位，关税累计同比增速表现中性偏慢。

    　　地方支出增速低位下降，拖累财政支出增速，中央支出增速维持高位。1 至8 月一般公共预算支出同比增速为1.5%，与前值比增速下降1pct。一般公共预算支出完成进度为60.9%，五年维度看表现中性偏慢。一般公共预算赤字使用率为42.4%，五年维度看表现中性偏快。中央支出增速达到9.1%，地方支出增幅为0.3%，中央支出发力明显，地方支出缓慢。民生类支出延续处于低位，基建类支出增速边际下降。

    　　土地出让金收入持续为负，政府性基金收支负增，新增专项债发行加速，但仍有较大发力空间。1 至8 月土地出让金收入累计同比增速为-25.4%，连续落入负增区间，印证房地产与土地市场处于低迷期，拖累政府性基金收支，收入端累计同比增速录得-21.1%，支出端增速录得-15.8%。8 月地方政府新增专项债完成进度为65.9%，较前值虽大幅提高，但完成进度整体仍较慢。

    　　地方政府专项债发行有望继续维持高位，支撑地方财政政策发力。8 月地方政府专项债发行加速，但累计完成进度仍偏慢，而从9 月地方政府专项债已发行金额来看，专项债发行规模有望继续维持高位，支撑地方财政发力。同时，须进一步推行积极的财政政策来促消费稳增长，支持完成全年的增速目标。

    　　风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。