事件：9 月24 日，国新办举行新闻发布会，内容关于金融支持经济高质量发展情况。具体内容主要包括降准降息、降低存量房贷利率、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等。

    　　如何理解本次降准降息。本次降准降息幅度超出以往货币政策力度，整体沿袭了7 月份以来的货币政策方向，其中降准幅度包含近期50bp 及年内可能存在的另外25-50bp，超过年初的50bp，7 天期逆回购操作利率降息幅度为20bp，超过7 月份的10bp，将会带动中期借贷便利利率下调大概在0.3 个百分点，超过7 月份的20bp。

    　　再次启动较大规模降准，主要是出于流动性对冲和降低金融机构长期资金成本的考虑，具体来看：一是年末中期借贷便利到期量较高，相对于央行购债，降准用以置换中期借贷便利更为灵活；二是中期借贷便利操作已由当月15 日调整为25 日，从8 月至9 月的资金价格表现也可以看出每逢这一时段，受到中期借贷便利资金回笼叠加缴税等影响，流动性压力会有所加大，需要更稳定的资金予以对冲；三是如发布会所说，配合其他货币政策工具一起给银行提供低成本的长期资金，与财政政策的实施形成合力。

    　　降息与2023 年模式类似，同样是在下半年稳增长压力加大后，进行的三个月内连续降息。大幅降息20bp，我们认为主要是出于加大逆周期调节力度的考虑，首先稳增长压力加大，实施降息仍有必要，其次引导全社会广谱利率中枢下行，包括银行存贷款利率等。在人民币汇率外部压力明显减轻的情况下，国内政策利率仍有空间。

    　　存量房贷利率调整影响与去年类似。本次调整为“引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5 个百分点左右……预计这一项政策将惠及5000 万户家庭，1.5 亿人口，平均每年减少家庭的利息支出总数大概1500 亿元左右”，其中调整幅度略低于去年（73bp），影响人群与去年相同，减少利息支出与去年（1700 亿元）相近，对于缓解提前还贷压力影响可能也与去年效果相近，一定程度上减缓居民中长期贷款同比少增的趋势。

    　　存量房贷调整对消费具有一定提振作用。按照家庭利息支出减少1500 亿元、今年二季度70%的平均消费倾向（人均消费支出／人均可支配收入）来看，大约能增加消费支出1050 亿元，按2023 年社零47.15 万亿计算，或将提振消费0.2 个百分点。

    　　创设新的货币政策工具。本次还提及“第一项是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。第二项是创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票”，其中第一项的影响在于央行与非银机构之间的沟通加强，提供了缓解非银机构流动性的方式，更好地平衡市场流动性和价格体系，使得利率走廊机制可以更好发挥其政策指示和规范的作用。第二项的影响在于进一步推动中长期资金入市，更有利于提振市场信心。

    　　从市场表现来看，政策对于股市的提振效果较好，债市则是呈现出利多出尽的走势。整体看我们认为本轮政策出台是7 月份货币政策之后的跟进。

    　　对应到央行货币政策而言，国内基本面仍是最为主要的影响因素，利率中枢下行仍是中长期趋势。对应到房贷政策而言，存量房贷利率调整实际力度较去年有所收缩，对房地产市场影响可能有限。

    　　风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；地产复苏不及预期。