内容提要：

    在通胀尾部以及经济仍有韧性的背景下，欧美央行或稳步递进式降息。虽然欧洲央行已于6 月6 日开启降息并在9月再度降息但后期节奏或较为节制，美联储动作相对滞后，截至9 月13 日市场预期其9 月或开启首降，全年下调利率3 次（累计100-125bp），这相对于前一轮在15 个月中就加息500bp 而言温和的多。短期看，利率水平仍在高位，对经济以及流动性的影响或将持续一段时间。

    年初以来国内经济总体温和复苏。一季度GDP 好于预期，主因2023 年四季度增发万亿国债逐步落地叠加外需韧性推动工业回升、服务业向好。其中，一季度工业增加值增长6.1%，比2023 年同期和四季度都有明显回升，其对GDP增长的贡献率为37.3%，拉动近2 个百分点的GDP 增长；服务业保持较好发展态势，对经济增长贡献率为55.7%。

    工业和服务业两个方面对GDP 增长的贡献超过90%。不过，二季度以来多项经济数据弱于市场预期，国内有效需求不足持续向生产端传导，房地产市场尚未实质性企稳拖累相关投资与工业品，整体经济仍处于温和修复之中。

    综合而言，上半年GDP 增长5%，对于全年实现5%左右的增长目标而言压力有所上升。当前影响复苏的主因还是在于有效需求不足，社会预期偏弱，而产需差较大一定程度上亦拖累供给端，未来政策仍需加快落地。

    风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，出口超预期下滑，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，国内外疫情超预期变化，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。