核心内容

    　　今日国新办举行新闻发布会，请央行行长潘功胜、国家金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清出席并介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。会上宣布了一系列货币政策与资本市场结构性政策组合。货币政策主要为以下三个方面，一是降息降准；二是降存量房贷利率，放松二套房首付比例限制，提高保障性住房再贷款的央行资金比例至100%；三是创设支持股票市场的货币政策工具。我们认为此次出台的货币政策是中国经济和资本市场的一场及时雨。

    　　过去3 年时间里，中国的房地产市场、股票市场出现了普遍的、幅度不小的下滑，大多数居民财富明显缩水，就业市场的不景气又导致居民收入的不确定性增加，而居民杠杆的大头——存量房贷并没有显著减少，杠杆率被动抬升，今年6 月居民部门杠杆率63.5%，较2021 年底的61.9%进一步上升，居民财务杠杆的压力传导到经济领域就是消费、投资的放缓。而全国房贷利率的政策下限的放开进一步拉大了新老房贷的利差，居民不论是攒钱还贷还是处置房产，都不利于当前经济的修复，调降存量房贷利率势在必行，央行表示未来存量房贷利率平均下降幅度在0.5 个百分点左右，远高于之前LPR 每次10-20bp 的调降幅度，可见央行维稳经济的决心。

    　　房地产市场的下滑不仅造成居民部门财务状况恶化，依靠土地出让金的地方政府债务更是难以为继。今年1-8 月土地出让金收入在去年已经下滑了20%的情况下继续下滑25%。地方财政需要结构化改革才能走出债务泥潭，但这个过程也必须辅以宽松的货币政策，以时间换空间，避免猛烈的去杠杆。潘行长表示近期将下调存款准备金率0.5 个百分点，年内择机进一步下调0.25-0.5 个百分点，7 天逆回购利率从目前的1.7%调降至1.5%，有望带动MLF 利率下行30BP、LPR 和存款利率下行20-25BP 不等，为化解债务压力提供了良好环境。

    　　房地产市场深陷负反馈螺旋仍然是当前中国经济的主要症结，需要形成强大的买方力量才能扭转房市的低迷。在房价下跌的过程中，居民主动加杠杆的空间有限，需要国家出手救市。央行行长潘功胜表示，5 月份创设的3000 亿元保障性住房再贷款的中央银行资金的支持比例将由原来的60%提高到100%。保障性住房再贷款利率是1.75%，未来仍有降低的可能，根据中房网数据，2024 上半年一、二、三四线城市租金回报率分别为1.79%、1.92%和2.46%，1在良好运作的情况下，地方国企收储商品房用于出租的收益已经可以覆盖资金成本。不过3000 亿规模较小，实际作用有待观察。

    　　央行的前两项政策主要是通过信贷渠道，第三项首次创设结构性货币政策工具支持资本市场，则是打通了央行向资本市场投放流动性的通路，5000 亿“互换便利”不但给出金融机构加杠杆的操作方式，以央行作为对手方，暗示了当前点位上央行对于沪深300 等资产中长期配置价值的认可度。3000 亿“回购增持再贷款”用于上市公司大股东回购或增持股票，利率低至2.25%，理论上只要ROE 高于该水平，　　上市公司就有贷款回购的动力，总体上有助于提高上市公司回购股票的积极性，改善股市流动性水平。并且，据潘行长表示，以上的5000 亿和3000 亿只是首期。

    　　对于股市而言，央行创设的结构性货币政策工具对于改善股市流动性有积极意义，9 月24 日主要指数涨幅都超过3%，显示了市场参与者对该政策的认可，但内需改善仍需要时间，外需则存在美国大选等不确定性。但基本面亟待改善的现实又将催生政策加速发力，A 股有望震荡上行。

    　　对债市而言，由于前期对降息降准及调降存量房贷利率等政策预期较为充分，加上后续财政可能加码，利好落地以及止盈压力之下债券利率短期有上行压力。但在房地产未扭转、物价仍偏弱、总需求不足等问题没有趋势性改变的情况下，后续仍会降息降准，利率中枢趋于下行。

    　　风险提示：政策理解和解读不到位，政策推进不及预期