事件：

    　　国务院新闻办公室9月24日举行新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况，中国人民银行行长潘功胜在会上表示，根据中央决策部署，人民银行将坚定坚持支持性货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策调控精准性。潘功胜行长宣布了儿项重磅政策：

    　　一是降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行。

    　　下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期的流动性约1万亿元。在今年年内还将依据市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25个到0.5个百分点。

    　　降低7关期逆回购利率，下调0.2个百分点，从自前的1.7%降到1.5%。引导贷款市场报价利率和存款利率同比下行，保持商业银行净息差的稳定。

    　　二是降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。

    　　降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右。

    　　统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。

    　　此前创设的3000亿元保障性住房再贷款中的央行资金支持比例将由60%提高至 100%，增强对银行、收购主体的市场化激励。

    　　三是创设新的政策工具，支持股票市场发展。

    　　创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司，通过资产质押，从中央银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。

    　　创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。点评：

    　　本次组合金融政策推出的宏观经济背景是内需持续不振和通胀低迷，目前央行主要政策目标是稳经济和防通缩，银行息差和汇率是约束因素本次综合性金融政策推出的宏观经济背景一是当前我国经济面临内需持续不振的同题，拖累内需的两个核心的点是居民消费持续不振和房地产行业持续筑底，二是年初以来通胀持续低迷。

    　　消费方面，2024年8月，社零同比录得+2.1%，较7月-0.6PCTS,低于市场预期的 +2.7%，其中，商品零售和餐饮收入同比分别为+1.9%和+3.3%，分别较上月-0.8PCTS 和+0.3PCTS。今年8月社零环比为-0.01%，是自2012年以来，继2022年8月后，8 月社零环比第二次录得负值。8月居民消费再次不及预期，从直接原因看主要有占比较大的单品汽车消费因基数抬升同比降幅再次加大、地产销售压力持续加大下建筑装潢材料销售降幅再次加深、国际油价下滑导致石油及制品消费同比由上月的正增长转为负增长等，但核心的原因还在于居民实际收入增速下降、资产负债表调整之下消费意愿的不足。

    　　房地产方面，2024年8月，房地产投资增速为-10.2%，较7月跌幅略微缩窄。8 月，住宅、办公楼和商业营业用房投资同比分别为-9.8%、-11.6%和-16.1%。总体来看 8月房地产投资改善相对有限，虽有国内贷款同比和施工面积同比转正的亮点，但房地产投资降幅依然达到10%以上，同时，其他房地产相关核心数据依然难言改善：房屋销售方面，一手商品房销售金额和销售面租想同比降幅仍然超过17和12贴，显示居民临买一手房的意愿依然不高，与8月居民中长期贷款同比少增402亿元的金融数据相互印证；房屋新开工面积同比降幅依然超过16%，显示房地产企业预期仍然较差，仍在收缩规模。库存角度，根据我们的统计，截止8月，我国商品房去化周期已达34.5个月，去化周期较前7月继续上升，显示整个房地产行业仍然受困于居民购买一手房意愿低存在去库存的同时去化周期仍在上升的现象。

    　　通胀方面，8月CPI环比为+0.4%，强于过去10年（2014年至2023年）同月均值的+0.3%，同时，8月核心CPI环比为-0.2%,弱于过去10年同月均值的+0.1%。8月 CPI同比录得+0.6%，较7月+0.1PCTS，略弱于市场预期的+0.7%。8月核心CPI同比+0.3%，较7月-0.1PCTS。8月PPI同比-1.8%，较7月-1.0PCTS，PPIRM同比 0.8%，较7月-0.7PCTS。从工业子行业角度，8月30个子行业中，有5个子行业PPI 环比为正、7个子行业PPI环比为0、18个子行业环比为负。总体而言，国际定价商品原油、铜等的价格低述与国内定价大宗商品钢铁、水泥和煤炭的价格同步的环比下行，叠加内需总体较为弱势之下其他大宗商品价格的走弱和去年基数的抬升，共同导致了8 月PPI同比降幅结束了4月以来的缩窄趋势，再次扩大。

    　　在内需和道胀不振的背景下，央行行长潘功胜在介绍本次综合性金融政策时表示：人民银行在设计货币政策工具调整过程中，有几个重要的考量因素：第一个因素是支持中国经济的稳定增长；第二个因素是价格层面的，也是我们在设计货币政策工具中的个重要考量因素，我们要推动价格的温和回升；第三个因素是我们要兼顾支持实体经济增长和银行业自身的健康性，要在这中闻有个比较好的平衡；第四个因素是汇率，要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。我们认为，潘行长的表态体现出目前央行主要政策目标是稳经济和防通缩，而银行息差和汇率是约束因素。

    综合性金融政策提振市场预期和信心近期官方加大了对通缩风险的关注，提升了市场对宽松政策进一步发力的期待。前期美联储维持高利率，美中利差较高，对国内货币政策宽松形成了一定的约束，随着美联储在9月降息50BP，正式步入降息通道，且年内或还将调降50BP，这打开了国内政策宽松空闻。结合当前内需有待提振，全年完成经济目标的压力加大，本次发布会央行宣布了多项重磅宽松措施，标志若新一轮稳增长政策发力的开始，从资本市场反应来看对市场的经济预期和信心形成了较强的提振效果→宽货币力度大幅加码，但更重要的是结合配套政策推进宽信用降准方面，今年2月份降准0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿元。时隔半年多，再次降准0.5个百分点，释放万亿流动性，有助于进一步降低银行负债端资金成本。

    　　降息方面，7月份7天逆回购利率调降了10BP，本次调降20BP，力度有所加大。过去5次调降7天逆回购利率幅度均为10BP，而上一次调降20BP是在2020年3月底，为了应对新冠疫情冲击。所以，本次降息力度增大，也显示当前经济形势较为严峻以及央行支持稳经济的坚决态度。

    　　同时，中国人民银行行长潘功胜在会上表示，央行通过二级市场买卖国债，投放基础货币条件逐渐成熟，央行会同财政部研究，优化国债发行节奏和期限结构。这意味着后续国债买卖将常态化，操作规模有望进一步扩大，其作用和意义主要有三：一是增加基础货币的投放渠道，扩充货币政策操作工具箱，提升操作灵活性；而是强化财政、货币配合，提高财政发债融资效率，助力财政支出稳增长：三是强化央行对整体利率曲线的调控能力，此前8月央行开展了国债买短卖长操作，就明确释放了调控利率曲线的政策意图。

    　　本次央行宽松意图的释放，意味着短端利率下行空间进一步打开，同时经济和通胀预期有望显著改善，对股市预计形成明显提振，债市方面，国债收益率曲线有望进一步陡峭化。

    　　但从后续实际宽松对稳增长的效果来者，我们认为关键还是在于宽货币到宽信用的渠道能否打通。近两年央行已进行了多次降准降息，货币宽松在持续推进，但实际效果较为有限，主要货币增速指标M1同比、M2同比、社融存量同比都呈现下行趋势，反映信用扩张退阻。关键问题在于政府部门、企业部门和居民部门的融资扩张意愿均受限，未能显著改善。政府融资主要受制于地方政府债务，企业部门主要受制于投资回报率下降，而居民部门主要受制于高债务杠杆和收入降速因此，本次货币端闸门进一步放开，虽然利率下降能起到刺激实体融资意愿的作用，但预计还需要多方面配套政策组合发力，才能更好起到推动宽信用的作用，后续值得期得的相关政策包括扩展地方税体系、改善央地财权事权匹配机制、改善企业营商环境、加强私有产权保护、改善社会福利保障、稳定社会就业等。

    　　调降存量房贷，利好房地产与消费；降二套房首付比例支持改善需求释放潘功胜行长表示，此次存量房贷利率下调预期平均降幅0.5个百分点，预计惠及.5000 万户家庭，1.5亿人口，平均每年减少家庭利息支出1500亿元左右。。我们认为，该政策对消费与房地产均存在一定利好消费方面的主要利好在于通过降低存量房贷的方式，减轻背负房贷家庭的债务负担，直接提高相关家庭的可支配现金流，从而促进消费。今年上半年居民消费倾向虽然较去年同期有所回升，但仍然明显弱于疫情之前的普遍水平，产生这一现象的核心原因在于随着经济增速放缓，居民收入增速下降，居民预期明显转弱。此次减少存量房贷的政策，最直接的影响在于通过银行让利的方式，充实了背负较高房贷家庭的现金流，能够在居民收入增速下降的背景下释放一部分被房贷压制的购买力，从而促进消费的回暖

    　　促进房地产市场复苏方面的主要利好在于大幅度降低了全国范围内二套房首付比例（由25%下调至15%）。我们认为，相对十首套房贷对应的需人群，此次降低二套房首付比例的政策主要针对的是有住房改善需求的人群，搭配降低存量房贷政策影响之下，二手房抛盘压力降低带来的房价下滑趋势缩窄，有助于进一步平缓预期，带动二套改善住房人群的购房，实现我国存量房地产市场的价值再平衡，进而最终实现我国新房市场的企稳，相关政策效果值得关注。

    　　政策发力意图明确，可适度上调全年经济增长预期

    鉴于二季度以来，经济数据表现总体偏弱，市场对出台大力度增量稳增长政策报以较高的期待，同时对全年预期出现一定的下调。自前wind统计的市场机构对三季度、四季度和全年GDP增速的预期均值分别为4.7%、4.7%和4.8%，全年增速预期低于 5%。

    　　本次发布会释放了明确的政策加码信号，总体来看，央行通过降准降息、住房再贷款、对金融机构提供质押融资、专项再贷款等方式，重点通过对金融机构加大流动性投放，大幅加强对于实体和资本市场的资金支持，同时引导资金流向目标明确，重点支持房地产销售、消费和股市。

    　　预计后续相关配套政策有望继续发布，我们继续强调今年稳增长重点需要观察财政发力情况和房地产销售回暖情况，对于经济的整体改善，二者缺一不可，而终端消费回暖从经济循环的视角来看，往往是相对后周期的变量，在现阶段，可以期待后续财政大概率配合货币宽松进一步发力，特别是中央财政加杠杆力度有望提升，同时房地产销售在政策持续加码之下或能出现一定回暖，相关事件通过政策信号和高频数据都有望在较短时间内观察到是否得到验证，如顺利推进，则可适度上调四季度与全年经济预估，四季度有望实现5%的GDP增速

    风险提示：国际局势出现黑天鹅利空事件；海外宏观经济下行超期；国内稳增长政效果不及预期；国内需求端恢复速度显著偏慢