核心观点

    　　一、7 月30 日的中央政治局会议指出：“宏观政策要持续用力、更加给力”。9 月24 日国新办举行新闻发布会宣布了货币政策、房地产、股票市场等方面政策，同时还回答了国债收益率曲线、人民币汇率等焦点问题，这都是对7 月30 日中央政治局会议精神的积极落实。

    　　二、货币政策整体思路：坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控的强度。在设计货币政策工具调整过程中有五个重要的考量因素：

    　　一是支持中国经济的稳定增长；二是推动价格的温和回升；三是兼顾支持实体经济增长和银行业自身的健康性；四是保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；最后是支持积极的财政政策更好发力见效。

    　　三、降准的“择机”：此次新闻发布会宣布“近期将下调存款准备金率0.5 个百分点，向金融市场提供长期流动性约1 万亿元；在今年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5 个百分点。”我们认为，降准的“择机”二字为下一步的降准操作提供了可能性，也充分地体现了当前货币政策的灵活性。

    　　四、降息的“兼顾”：此次新闻发布会宣布7 天期逆回购操作利率将从目前的1.7%调降至1.5%，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差的稳定。潘功胜行长判断“这次利率调整对银行净息差的影响总体保持中性”。我们认为这在实现货币政策整体思路中第一、二条的目标的过程中，也体现了第三条的“兼顾”。

    　　五、针对房地产市场的风险化解和健康发展的问题，此次新闻发布会宣布了五项房地产政策措施：1.引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率附近，预计平均降幅0.5 个百分点左右。2.商业性个人住房贷款将不再区分首套房和二套房，最低首付比例统一为15%。3.将3000 亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的支持比例由原来的60%提高到100%，增强对银行和收购主体的市场化激励。4.将年底前到期的经营性物业贷款和“金融16 条”两项政策延期到2026 年底。5.支持收购房企存量土地，盘活存量用地，缓解房企资金压力。

    　　六、创设两项新货币政策工具支持股票市场，且可以视情况扩大规模。

    　　一是证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押从中央银行获取流动性；二是股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。会议还回答了长期资金入市、中央汇金增持ETF 等问题。

    　　七、关于国债收益率和汇率：人民银行仍然在关注“长期国债收益率单边下行可能潜藏的系统性风险”；同时虽然“人民币汇率基本稳定的外部压力明显减轻”，但“外部环境和美元走势的不确定性依然存在”。

    　　投资建议

    　　综上，此次政策符合7 月30 日中央政治局会议“更加给力”的要求，未来需跟踪观察政策的“持续用力”，以及经济基本面的进一步改善。

    　　风险提示

    　　（1）外部环境不确定性的风险；（2）宏观政策存在时滞的风险。