事件：

    　　9 月24 日国新办召开新闻发布会，一行一局一会联合发布政策。

    　　央行表示：①近期将下调存款准备金率0.5 个百分点；②降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，预计存量房贷利率平均降幅在0.5 个百分点左右；将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%；③将降低中央银行政策利率，7天逆回购操作利率下调0.2 个百分点，从目前的1.7%降为1.5%；④创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展；⑤预计本次政策利率调整后，将会带动中期借贷便利的利率大概下调0.3%；⑥今年内将视市场流动性状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5 个百分点；⑦全国首套房二套房最低首付比例统一为15%，各地可以在此基础上因城施策自主确定；⑧将此前创设的3000 亿元保障性住房再贷款中的央行资金支持比例将由60%提高至100%；⑨延长金融16 条和经营性物业贷款两项阶段性政策文件的期限到2026 年；⑩股票回购增持再贷款首期额度为3000 亿；央行在汇率政策上的立场是清晰透明的；央行通过二级市场买卖国债、投放基础货币的条件已经逐渐成熟；证监会表示：①进一步支持中央汇金加大增持力度、扩大投资范围；②将发布关于推动中长期资金入市的指导意见和促进并购重组的六条措施；③将支持上市公司分期发行股份；④上市公司市值管理指引很快将公开征求意见；⑤积极鼓励上市公司加强产业整合；⑥在支持并购重组方面将提高监管包容度；⑦进一步优化权益类基金产品注册，大力推动宽基类ETF 产品创新；⑧坚持监管“长牙带刺”、有棱有角，到8 月末已查办的证券期货违法案件有577 件；⑨坚决打击财务造假、操纵市场等违法违规行为；

    　　金融监管总局表示：①拟扩大银行系金融资产投资公司股权投资试点范围，扩围至18 个城市；②计划对6 家大型商业银行增加核心一级资本；③截至目前，商业银行已审批白名单项目超过5700 个；④将续贷政策阶段性扩大至中型企业，期限暂定3 年；⑤支持符合条件的保险机构设立私募证券投资基金。

    　　投资要点：

    　　政策多箭齐发，货币宽松超预期。货币宽松方面，央行降准落地后，将对短期流动性稳定作用明显，MLF9 月25 日已经从2.3%下调至2.0%，我们预计10月份LPR、存款利率等政策利率均有望下调，DR007 和R007 回到1.5%左右，其它利率也将随之下行。

    　　定向支持股市，股市风险偏好有望得到提振。央行创设股票回购、增持专项再贷款，通过引导银行向上市公司和主要股东提供贷款的方式，支持回购和增持股票，将有效提振股市风险偏好。而互换便利提供的5000 亿元资金，以及后续的扩容可能，对股市产生有效支撑。央行还是尽量避免直接购买股票，也没有直接投放基础货币，而是用了“以券换券”的模式，最后实际能够真正用上的额度，可能不会很多。

    　　房地产政策效果有待进一步观察。存量房贷利率调整对新增贷款影响有限。进一步调降二套房首付比例，将释放一部分的购房需求，当下市场这个政策主要影响在一线城市，从全国看，只有一线城市二套房首付依然明显超过首套房，预计这对于北京上海深圳等一线城市有一定积极影响。此外考虑到目前房价尚未企稳，调降首付比对房市的刺激作用的效果仍需观察。

    　　降低居民利息压力，刺激消费。调降存量房贷利率有利于降低居民贷款负担，避免房贷不良率明显提升从而避免导致更大程度的次生性内需收缩和房地产风险向金融系统性风险传导。此次存量房贷利率下调预期平均降幅0.5 个百分点，预计惠及5000 万户家庭，1.5 亿人口，平均每年减少家庭利息支出1500 亿元左右。

    　　投资建议：从8 月份PMI 数据和金融数据上观察，当前经济供大于求的总量失衡问题较为明显，价格类和需求类指数在荣枯线下出现较大幅度下降，拖累PMI数据的整体表现。地产-财政-消费的反馈循环有加速迹象，客观上需要大力提升宏观经济政策逆周期调节力度。此次货币政策力度较大，但是财政政策发力尚不明确，我们认为需要扩大政府公共产品投资规模，提升市场需求，财政发力的潜在空间和必要性仍然存在。

    　　股市获得有效支撑：就股市而言，短期而言2024 年三季度的上市公司整体经营情况仍然不容乐观，A 股盈利预期还在下修，关注Q3 业绩能否回暖。此外从风险偏好来看，政策预期偏暖但经济数据扰动仍持续存在，股市也出现了大幅反弹但更多的是政策驱动所致，未来进一步上涨空间需要基本面配合。

    　　关注债市配置机会：我们认为当前基本面大趋势未见逆转，货币政策进入发力期，后续降准有助于打开资金面约束，需要关注财政发力以及股债强弱切换的风险。但我们倾向于认为这并不影响资金中枢的下行，存贷款下行从比价效应角度利好利率中枢下行，利率债更多把握调整中的配置机会，信用债如果进一步调整关注错杀券机会。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；货币政策立场转向中性速度快于预期风险；上市公司业绩波动风险；信息披露不及时风险；全球经济复苏不及预期；投资者悲观情绪波动风险。