9 月26 日中共中央政治局召开会议，主要议题为经济工作。这是继今年7 月召开以经济工作会议为主题的政治局会议之后，时隔两个月再次召开以经济工作为主题的政治局会议，说明政策制定者对经济形势高度重视。本次政治局会议对经济形势的定调有所变化，在宏观政策的表述上更加务实积极，也比较全面。房地产领域，会议强调“要促进房地产市场止跌回稳”，信号意义明确；会议还强调“要帮助企业渡过难关”，“为非公有制经济发展营造良好环境”，“要努力提振资本市场”。扩内需政策兼顾促消费和惠民生，已有债务工具加快发行使用，全年财政政策力度有望提升。总体而言，我们对政策、经济与资本市场的走势充满期待。

    　　本次政治局会议对经济形势的定调有所变化，在宏观政策的表述上更加务实积极。今年7 月30 日的中央政治局会议提出“经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势”1，在本次政治局会议当中的表述则改变为“经济运行总体平稳、稳中有进”2。会议同时指出，“要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。”也将更多行文用于讨论短期经济问题和应对措施。

    　　从具体的政策布置上来看，一些货币政策相关措施已经基本宣布，后续关注LPR 的调降以及房贷调降的具体细则。本次政治局会议提到“降低存款准备金率，实施有力度的降息”，央行已经在9 月24 日会议中宣布相关政策，后续10 月LPR 大概率也会调降，存量房贷利率的调降还有一些细则有待明确。

    　　房地产领域，会议强调“要促进房地产市场止跌回稳”，信号意义明确。在当前房地产销售与投资双弱的大背景下，本次会议关于房地产领域的积极表述具有较强的信号意义，有助于提振市场信心。“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大‘白名单’项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地”。从供给角度缓解目前房地产供需矛盾，严控增量有助于减少供给，加快房地产的去化。而加大“白名单”项目贷款投放则有助于缓解地产开发商的流动性问题，助力“保交楼”进一步推进。截至9 月24 日3，商业银行已审批通过的融资金额近1.43 万亿元，支持400 余万套住房如期交付，但之前贷款进度偏慢主要原因在于银行按照“白名单” 放贷款后自身承担全部风险。未来若要加大投放力度或需形成风险共担的有效机制。“要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。”9 月24 日4国务院召开新闻发布会也提到了降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，其中存量房贷利率的下调预计可以为居民每年节省1500 亿元利息支出，有效缓解居民付息压力，我们预计未来将有更多细节政策出台推动构建房地产发展新模式。

    　　会议对资本市场的强调进一步提升。相比以往政治局会议，本次会议在“提振资本市场”之前加上了“努力”，显示重视程度进一步提升。具体方式一方面包括“大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”。而9月24 日国新办发布会5上证监会主席吴清表示：“证监会等相关部门制定了《关于推动中长期资金入市的指导意见》，近日将会印发。”“完善‘长钱长投’的制度环境。重点是提高对中长期资金权益投资的监管包容性，全面落实3 年以上长周期考核。”另一方面也包括“支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施”。

    　　9 月24 日证监会6发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，在支持上市公司向新质生产力方向转型升级、鼓励上市公司加强产业整合、进一步提高监管包容度、提升重组市场交易效率等方面提出了支持措施。

    　　会议充分回应市场关切，强调对“为非公有制经济发展营造良好环境”。会议强调“要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为”，从正向鼓励和负向禁止两个层面回应市场关切，较2018 年10 月政治局会议7提出的“研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难”更明确清晰。针对近期外商直接投资有所下滑的问题，会议提出：“要加大引资稳资力度，抓紧推进和实施制造业领域外资准入等改革措施。”扩内需政策兼顾促消费和惠民生。政治局会议提出，“要把促消费和惠民生结合起来”，延续了7 月政治局会议的基调，强调对民生的重视。9 月25 日，《中共中央 国务院关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》发布，要求“把高质量充分就业作为经济社会发展优先目标”，提出六个方面24 条举措，着力支持就业8。同日，民政部网站发布，民政部、财政部联合部署向特困人员、孤儿等困难群众发放一次性生活补助9。本次会议提出“要支持和规范社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系”，也体现了对重点民生领域的支持。在我国老龄化和城镇化加深的背景下，民生领域的潜在空间比较大，未来的具体部署值得关注。

    　　已有债务工具加快发行使用，全年财政政策力度有望提升。政治局会议提出，“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层’三保’工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”。根据我们的统计，今年前9 月超长期特别国债和新增地方专项债分别发行7500 亿元和3.6 万亿元，9 月底专项债发行提速，我们预计10 月或全部发行完毕，资金下达进度也有望加快。整体上看，受经济基本面和物价偏弱影响，今年一般公共预算收入或低于预算目标，政府性基金收入则受土地市场调整拖累，地方化债也一定程度上挤占财政支出空间，财政收支平衡压力明显加大，我们认为年内存在新增政府债务或调用其他存量资金以保障财政支出力度的必要性和可能性。