近日，央行公告降准降息，月末“不寻常”的政治局会议对于政策的表态非常积极，四季度稳增长政策有望进一步加码。往后看，年内政府债发行还有多少余量？10 月流动性缺口多大？后面资金面和债市将怎么走？

    利率何以再破低点？资金利率方面，9 月资金面呈现两个特点，一是资金面趋于转紧，二是资金分层进一步加剧。央行操作方面，9 月央行公开市场投放逐步加量，下旬重启14 天逆回购操作；ML F 缩量续作但利率下调3 0 B P。

    长债利率方面，9 月10 年期国债到期收益率在上半月持续下行，月末随着央行宣布降准降息，债市有所走弱。债券托管方面，8 月债券托管规模环比增量扩大，分券种看，利率债尤其是国债托管增量较上月显著提高；分机构看，8 月商业银行大幅增配，增持利率债和中期票据；广义基金减配，主要减持同业存单。

    Q4 政府债供给多少？往后看，根据中央预算赤字，四季度普通国债净融资剩余额度为6955 亿元，超长期特别国债在10 月和11 月仍有合计2480 亿元待发。地方债方面，新增专项债和新增一般债距离限额分别有3007 亿元和1035 亿元的差距。具体来看10 月的情况，我们预计10 月国债和地方债发行分别约1 万亿元和3300 亿元，政府债总发行规模在1.3 万亿元左右，净融规模约4300 亿元，政府债供给压力明显下降。此外，2023 年末，国债仍有超过8000 亿元的余量空间，地方政府债务限额结存空间还有1.4 万亿元，其中一般债和专项债空间分别为6802 亿元、7500 亿元，必要时也可能使用这部分政府债务限额空间。

    资金面和债市怎么走？从资金供需角度看，10 月政府债净供给规模下降，但财政收入高于支出，政府存款环比或增加约7300 亿元，对资金面构成拖累；10 月银行缴准规模或减少约1300 亿元，节前取现需求下滑带动货币发行环比或回落约1100 亿元，对流动性构成一定支持。总的来说，在排除逆回购和MLF 到期因素的情况下，10 月流动性预计有4900 亿元左右的缺口。不过，随着后续降息和降准落地，资金面将趋于转松，资金价格将有所回落，利好短端债券品种。长债方面，在稳增长政策加力尚未明确落地的阶段，长债利率或有上行扰动，不过，考虑到经济回升尚需时日，货币宽松仍将加码，长债调整的空间可能有限。

    风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效