本篇为政府投融资观察双周报的第20 期（该系列报告介绍见《化债观察双周报：融资成本下降，基建投资放缓》，2023/12/24）。过去两周，广义财政部门债券净发行同环比均提速，主要由地方专项债加速发行拉动；城投债发行利率整体下行；基建高频指标环比季节性回升，同比降幅收窄、但仍偏弱，显示基建投资仍待形成实物工作量。

    　　一、广义财政部门融资额及城投平台融资成本走势过去两周，广义财政部门债券净发行同环比均明显提速，主要由地方专项债加速发行拉动，显示财政政策有所发力。过去两周，广义财政部门净发行债券1.07 万亿元，同、环比分别多增3,315 亿元、7,618 亿元，其中地方专项债净发行同、环比均明显多增，且今年前3 季度发行进度达到全年额度的92.3%、较去年同期的91%边际提速，而国债、地方一般债和政策性银行债净发行亦边际提速，但城投债净赎回规模有所走阔。9 月至今，广义财政部门债券净发行1.44 万亿元，同比多增3,468 亿元。年初至今，广义财政部门债券净发行约8 万亿元，同比少增7,187 亿元。

    　　8 月央行基础货币同比少增1.1 万亿元，显示货币政策偏紧，但随着9 月27 日降准降息生效，货币政策边际宽松，但实体经济融资需求仍待修复。8月央行基础货币余额环比下降5,539 亿元，同比少增1.12 万亿元，显示多重目标下货币政策偏紧。随着央行开展公开市场国债买卖操作，8 月央行对政府债权环比增加5,071 亿元，可能是央行买入国债的总规模，而央行公告的净买入国债规模为1,000 亿元。近两周，票据利率继续低位运行，显示实体经济融资需求仍偏弱。

    　　过去两周，全国城投债发行利率小幅下降，其中重点化债省份地域利差有所走阔、但仍处低位。考虑地方化债中“债转贷”亦有助于降低融资成本，广义财政部门有效融资利率整体仍然延续下降趋势。

    　　二、基建投资高频指标及省级财政支出数据

    　　过去两周，基建投资高频指标环比季节性回升，同比降幅收窄、但仍偏弱。

    　　过去两周，公路整车货运流量、沥青装置开工率、电解铜制杆开工率等高频指标环比均呈季节性回升，但与项目落地相关的水泥、沥青装置开工率同比仍偏低，显示基建投资仍待形成实物工作量。

    　　8 月全国基建投资增速放缓，其中预算内基建支出增速转负、政府性基金支出亦仍待提速。8 月全国基建投资同比增速从7 月的10.8%回落至6.2%，两年复合增速亦从8.0%回落至6.2%，可能主要受全国高温多雨天气拖累。

    　　其中，8 月全国预算内基建支出同比增速从7 月的18.2%转负至-18.7%，两年复合增速亦从8.4%明显回落至-6.6%。另一方面，高基数下8 月全国政府性基金支出同比降幅从7 月的5.0%走阔至14.0%，而两年复合增速从7月的-21.9%小幅回升至-12.1%。

    　　三、发债城投平台财务数据

    　　2023 年城投平台的偿债能力有所承压。基于发债城投平台2023 年的财务数据计算，发债城投平台总负债的扩张快于总资产，资产负债率小幅上行；净资产收益率同比边际回落，偿债保障比率与利息覆盖倍数均有所下行。

    　　风险提示：地方化债进度不及预期，稳增长力度不及预期。