报告导读

    1. 宏观经济政策的推出超过市场的预期，房价的下跌所引发的通缩循环不会很快结束

    从政策制定者的角度来看，对当前宏观经济中存在的困难和问题已经有了充分的认识，应对问题的思路也出现了积极的边际转变。随着政策的推出，资本市场出现了翻天覆地的变化，风险资产价格全面走高，股市大幅上涨，工业品跟随上涨，9 月30 日早间，螺纹、热卷等品种开盘即触及涨停板。与之相对应的是，国债期货大幅回调，基本全部回吐9 月中上旬的涨幅，人民币继续升值，目前已经升破7 整数关口。

    不过，当前宏观经济的主要问题在于，房地产周期处于下行阶段，即使推出各项刺激政策，但经过20 多年狂飙突进的发展后，新的上行周期不会很快开启。在房地产下行周期尚未结束的情况下，房价的下跌所引发的通缩循环不会很快结束，因为新的可以取代房地产的行业暂时还没有出现。

    2. 大类资产配置思路

    从资产配置的角度来说，短期：股票》商品》债券；中期来看，在股票和商品进入调整的过程中，国债期货有望止跌企稳回升并挑战前期的高点。在股票和商品调整结束后，仍有望出现新一轮中线级别的上涨，时间上可能将持续到明年两会前后。

    风险提示：政策的推出到产生实际效果需所经历的时间超过预期。