9 月制造业PMI 见底回升，供需双双改善，其中内需强于外需，生产强于需求，并升至线上，非制造业略有回落，经济整体仍在放缓。9 月PMI 表现如何？首先，全国制造业PMI 录得49.8%，较上月大幅上升。生产升幅最大，内需也有改善，而新出口订单回落。其次，非制造业略降，建筑微升，但新订单大幅回落；服务业受淡季和高基数拖累降至线下。最后，9 月供需虽有所改善，但仍偏弱，不过近期中央定调刺激政策再加码，且货币和地产等相关领域部分政策已经出台，预计将带动经济加快修复。此外，有三点值得关注：一是出厂价格与原材料购进价格同步上行，且其差值持续回升，指向企业成本转嫁趋强，利润或有所改善。二是高技术行业线上再升，供需改善明显；但石油加工和钢铁等行业新订单指数连续两个月低于临界点，印证高频跟踪数据趋势。

    三是本月中采PMI 与财新PMI 出现背离，或因调查的时间窗口范围以及样本覆盖特点所致。整体来看，中采PMI 对经济景气反映更值得关注。

    制造业PMI 触底回升。9 月全国制造业PMI 录得49.8%，较上月上升0.7个百分点。主要分项中，除了供应商配送时间有所回落，其余指标均上升，其中生产指数上升幅度最大，主因近期制造业生产活动加快，景气水平有所回升。内需线下回升，生产升至线上，产成品库存去化，而原材料库存回补，原材料和出厂价格均上升。从PMI 变动构成来看，9 月生产指数和新订单指数分别带动PMI 上升0.35 和0.3 个百分点，是推动本月PMI 上行的主要原因。

    价格同步回升，库存原材料回补、产成品去化。9 月原材料价格指数较上月上升1.9 个百分点至45.1%，从9 月以来的高频数据来看，除热板、铁矿石、焦煤以及原油价格有所下跌外，CRB 现货指数、螺纹钢、动力煤价格均上升。出厂价格指数较上月上行2 个百分点至44%，出厂价格与原材料购进价格之差连续四个月回升，指向企业成本转嫁趋强，利润或有所改善。9 月原材料库存指数为47.7 %，较上月有所回补，采购量下降0.2 个百分点至47.6%，在产需双双回升的背景下，9 月产成品库存回落至48.4%。从历史数据来看，原材料库存指数位于历年同期低位，产成品库存位于历年同期高位。

    非制造业略降，建筑业新订单大幅回落。9 月份，非制造业商务活动指数录得50%，较上月下降0.3 个百分点，位于临界点，创历年同期新低。建筑业略有回升，建筑业商务活动指数为50.7%，较上月上升0.1 个百分点，新订单指数回落4 个百分点，指向市场需求景气水平有所回落，随着宏观政策落地提振市场信心，未来建筑业相关投资活动加快恢复。服务业景气降至线下。服务业商务活动指数录得49.9%，较上月下降0.3 个百分点，略低于临界点。从市场预期看，业务活动预期指数为54.6%，持续处于景气区间。

    风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，政策力度不及预期。