9 月中采制造业PMI环比上升0.7ppt至49.8%，高于市场预期（Bloomberg预测中值为49.3%）；9 月非制造业商务活动指数环比下降0.3ppt至50.0%。制造业PMI环比改善主要受到短期生产带动，需求仍待改善。非制造业方面，建筑业低位徘徊，淡季、天气因素叠加总需求偏弱，服务业落入收缩区间。近期货币政策已加力，下一阶段关注财政扩张规模和节奏。

    　　制造业PMI环比改善主要受到短期生产带动。9 月PMI生产分项环比上升1.4ppt至51.2%，环比拉动PMI约0.35ppt，是9 月制造业PMI环比改善的主要驱动力。从行业来看，化学原料及化学制品制造业（+20.3ppt）、黑色金属冶炼及压延加工业（+19.9ppt）、纺织服装服饰业（+16.4ppt）环比改善幅度较大。我们认为，这种生产的边际改善一方面或与8月低基数有关，另一方面或受部分原材料行业低库存的带动。

    　　需求仍待改善。9 月PMI新订单环比上升1.0ppt至49.9%，虽然环比改善，但是仍然处于收缩区间。其他数据也能印证需求待改善：一是9 月财新PMI新出口订单环比下降2.8ppt至47.5%，为2022 年9 月以来最低值。二是9 月新出口订单环比下降1.2ppt至47.5%，或显示海外需求放缓背景下，未来出口环比增长或有所放缓。三是中采PMI在手订单环比下降0.7ppt至44.0%，为历史同期次低值，仅高于2015 年9 月的43.8%。四是企业预期仍然偏弱，9 月中采PMI生产经营活动预期环比持平，为52.0%，为历史同期最低值。五是库存边际回补速度放缓，9 月中采PMI产成品和原材料库存分别环比下降0.1ppt、上升0.1ppt至48.4%、47.7%，在有效需求不足的背景下，前期支撑制造业的补库存因素或有所放缓。六是价格水平仍然偏弱，9 月中采制造业PMI主要原材料购进价格和出厂价格环比上升1.9ppt、2.0ppt至45.1%、44.0%，仍然处于收缩区间。

    　　企业规模和行业仍有分化。9 月大中小企业PMI分别环比上升0.2ppt、0.5ppt、2.1ppt至50.6%、49.2%、48.5%，大型企业经营状况整体仍然好于中小型企业。分大类行业来看，高技术行业、消费品行业、装备制造业、原材料行业分别环比上升1.3ppt、1.1ppt、0.8ppt、0.2ppt至53.0%、51.1%、52.0%、46.6%。出口和制造业投资好于消费，而房地产投资仍然低迷。

    　　建筑业低位徘徊，服务业落入收缩区间。9 月建筑业商务活动指数环比上升0.1ppt至50.7%，仍处于历史底部，新订单环比下降4.0ppt至39.5%，也为历史同期最低值。分结构来看，房屋建筑业环比上升7.8ppt，但仍然处于历史较低水平，土木工程建筑业环比下降4.0ppt。9 月服务业商务活动指数环比下降0.3ppt至49.9%，落入收缩区间。我们认为，一方面暑运旺季结束叠加部分地区受台风等不利天气因素影响，航空运输业、水上运输业、住宿业环比下降14.3ppt、9.7ppt、8.0ppt，另一方面服务业偏弱或仍反映了总需求偏弱。