9 月全国制造业PMI 录得49.8%，有所回升但仍在线下，指向制造业活动有所趋缓。我们预计，2024 年三季度GDP 同比增长4.6%。

    生产方面，从9 月以来的中观高频数据来看，钢铁、汽车和化工产业链开工率同比增速涨少跌多，工业生产景气度小幅走低。我们预计，9 月工业增加值同比增速降至4.4%。

    投资方面，首先，9 月相关建材产量同比仍在走弱，基建投资或略有回落；其次，随着央行降低存量贷款利率等政策的实施，地产投资或有所回暖；最后，在推动大规模设备更新等政策的支持下，制造业投资增速或继续放缓。我们预计，9 月固定资产投资累计同比增速或持稳在3.2%。

    消费方面，从可选消费中占比最大的汽车消费来看，9 月前15 天乘联会乘用车零售销量同比增速升至18%。据乘联会预测，9 月乘用车市场热度较高，狭义乘用车零售同比预计增长4%。同时，以旧换新政策效果逐渐显现，双节期间消费需求改善。我们预计，9 月社会消费品零售总额同比增速将回升至3.2%。

    外贸方面，9 月CCFI 综合运价指数显著下降，9 月前20 天韩国出口同比增速大幅回落，表明外贸有所降温，出口面临一定压力。首先，美国补库在制造业与消费下行下，强度放缓；其次，全球制造业整体持续回落，或有拖累我国对新兴市场出口；最后，台风天气对港口运输活动或产生较大影响，进而对出口造成一定扰动。我们预计，9 月出口同比增速回落至3%，9 月进口同比增速下降至-1%，贸易顺差约为862 亿美元。

    社融方面，9 月新房销售保持低位负增，二手房销售也有走弱，我们预计9 月新增人民币贷款规模仍不及去年同期水平，继续对社融构成一定的拖累。9 月政府债继续放量，尤其是专项债月度发行规模创新高，政府债净融资规模整体较去年同期多5000 亿元以上。我们预计，9 月新增信贷规模或约1.8 万亿元，新增社融规模3.9 万亿元左右，M2 增速升至6.4%。

    通胀方面，9 月以来，蔬菜、鸡蛋价格延续上涨，但涨幅放缓。猪肉、水果价格有所下降，油价也延续下行。不过，双节假期带动消费需求改善。我们预计，9 月CPI 同比增速稳定在0.6%左右。9 月以来，有色、钢铁价格均有所上涨，但煤炭和国际原油价格均有所下降，且同比降幅均大幅走扩。另外，台风等极端天气对开工仍旧有所扰动。我们预计，9 月PPI 同比增速降幅或走扩至-2.1%。

    风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，政策力度不及预期。