2024 年9 月30 日，国家统计局公布9 月官方PMI 指数，制造业PMI 为49.8%，较前值回升0.7 个百分点，经济景气程度季节性回升，改善幅度高于过去5 年同期均值（0.3%）。非制造业PMI 为50.0%，较前值下降0.3 个百分点，主要受暑期结束以及部分地区极端天气拖累服务业相关活动的影响。

    　　从分项来看，构成制造业PMI 的5 个分类指数均对制造业PMI 的回升形成支撑，其中生产指数是最主要贡献项。9 月生产指数为51.2%，较前值上升1.4个百分点，相应支撑制造业PMI 上升0.35 个百分点，主要原因在于高温天气消退带动生产季节性回升。9 月新订单指数为49.9%，较前值上升1.0 个百分点，相应支撑制造业PMI 上升0.3 个百分点。新订单指数超预期回升，可能与“两新”政策加快落地有关。

    　　高技术制造业和装备制造业继续领跑，高耗能行业景气度较前值低位回升。

    　　高技术制造业和装备制造业PMI 分别为53.0%和52.0%，较前值分别回升1.3和0.8 个百分点，主要或受到外需与“两新”政策加快落地支撑；消费品行业回升幅度明显，可能受到了开学与中秋假期的消费拉动；高耗能行业回升幅度相对较小，地产磨底仍是主要拖累。

    　　9 月新出口订单指数为47.5%，较前值下降1.2 个百分点，我们认为主要原因在于前期“抢出口”效应的消退，以及美国9 月13 日关税正式落地对于出口订单数量短期内形成扰动。不过由于近年中国出口增量主要来自于新兴市场国家，年内贸易摩擦的影响或有限，四季度中国出口有望维持韧性。

    　　从价格指标来看，9 月PMI 原材料购进价格和出厂价格指数分别为45.1%、44.0%，环比分别上升1.9、2.0 个百分点，但仍处于收缩区间，主要受国际大宗商品价格波动与内需不足等拖累。用模型估算得9 月PPI 环比在-0.7%左右，PPI 同比在-2.9%左右，降幅相比于前值明显走阔。

    　　从库存指标来看，9 月原材料库存和产成品库存指数分别为47.7%、48.4%，较前值分别提高0.1、下降0.1 个百分点。当前工业企业处于被动补库和主动去库切换的阶段，由于9 月产成品库存指数变化不大，我们认为当前制造业企业的库存仍处于高位。

    　　非制造业PMI 方面，9 月非制造业商务活动指数为50.0%，较前值回落0.3 个百分点，主要受到服务业的拖累。分行业看，建筑业与服务业指数分别为50.7%、49.9%，较前值分别回升0.1、下降0.3 个百分点。

    　　总的来说，随着极端天气对生产端的影响消退，9 月制造业PMI 季节性回升，大中小企业经营分化状况有所收敛，政策支撑下新订单指数超季节性回升。但当前内需偏弱的格局延续，货币政策和地产政策近期超预期调整，目前市场对增量财政政策的关注度较高，四季度可能增发国债，以消费为抓手促进经济恢复。

    　　风险提示：国内外政策变动，经济恢复不及预期，信息更新不及时的风险。