事件：9 月制造业采购经理指数为49.8%，环比上升0.7 个百分点；非制造业商务活动指数为50.0%，环比下降0.3 个百分点；综合PMI 产出指数为50.4%，环比上升0.3 个百分点。

    　　制造业：需求仍待改善，价格指数止跌回稳

    　　9 月制造业PMI 虽连续5 个月处于收缩区间，但表现明显强于季节性。

    　　1、 生产：制造业PMI生产指数为51.2%，环比上升1.4个百分点，重返至扩张区间。

    　　2、 需求：内需有所回升，外需收缩加速。分规模来看，大、中、小企业景气度均改善。分行业来看，四大行业指数协同上升。

    　　3、 价格：受有效需求不足以及部分大宗商品价格波动影响，原材料购进与出厂价格指数仍处低位、但降幅收窄。

    　　4、 库存：库存小幅震荡、企业采购放缓。

    　　非制造业：服务业进入收缩区间，建筑业扩张略加快1、 服务业商务活动指数小幅回落，略低于临界点。第一，临近季末，银行相关金融机构加大对实体经济支持力度；第二，居民线下和线上实物消费保持平稳；第三，暑期出行旺季结束，以及部分地区受台风等极端天气干扰，在高基数影响下，服务消费淡季回调。

    　　2、 受雨季扰动减弱、政府债发行进度加快影响，建筑业商务活动指数环比上升、继续保持扩张。分行业看，房屋建筑业和土木工程建筑业活动均保持在扩张区间。

    　　点评：9 月制造业PMI 回升、建筑业扩张略有加快，但服务业进入收缩区间，表明我国宏观经济存在一定压力，但也有稳定基础，政策发力为后期经济注入动能。对于债市，9 月24 日和26 日政策组合拳反映了决策层对于当前经济形势的关切，带来了“强预期弱现实”的股债跷跷板交易。建议负债稳定的机构逐步关注5-10 年利率债的配置机会，此外继续推荐此前周报中提示的存单和短久期高等级信用债的配置机会。负债有担忧的机构建议缩短久期确认赎回压力放缓后再考虑久期的调整。

    　　风险提示： 经济复苏预期差，发债节奏超预期，监管政策超预期，美联储降息节奏。