核心观点

    　　7 月30 日中央政治局会议指出：“宏观政策要持续用力、更加给力”。

    　　9 月24 日国新办举行新闻发布会，宣布了降准、降息、存量房贷利率调降、最低首付比例政策，以及支持股票市场的两项新货币政策工具等。我们认为，这是7 月30 日中央政治局会议“更加给力”的要求，之后需要跟踪政策的“持续用力”，以及经济基本面的进一步改善。

    　　9 月26 日中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。本报告从政策目标、政策落实、政策内容三方面解读如下：

    　　政策目标：9 月26 日中央政治局会议提出要“抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务”。我们认为，9 月26 日中央政治局专门召开会议，强调要努力完成全年目标任务，要求“加力推出增量政策”，充分体现了宏观政策“持续用力”的思路。

    　　政策落实：9 月26 日中央政治局会议提出了“干字当头”的要求。要求“各地区各部门要认真贯彻落实党中央决策部署，干字当头、众志成城，充分激发全社会推动高质量发展的积极性主动性创造性，推动经济持续回升向好”。我们认为，“干字当头”的要求充分体现了政策目标的坚定性和实现路径的现实性。

    　　政策内容：我们认为9 月26 日中央政治局会议主要部署了宏观政策、帮助企业渡过难关、守住兜牢民生底线等方面的措施，其中宏观政策主要包括财政货币政策、房地产与资本市场三方面，再其中对房地产与资本市场的部署内容相对更多，措施也是全面而具体的，因此我们判断稳定房地产市场与资本市场已经成为政策支持的重点。

    　　1.加大财政货币政策逆周期调节力度。保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作；发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。降低存款准备金率，实施有力度的降息。

    　　2.促进房地产市场止跌回稳。我们认为政策分为三个层面。供给层面：

    　　对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。需求层面：回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率。制度层面：抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。

    　　3.努力提振资本市场。我们理解有两方面的措施：一是资金来源方面要求“大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”；二是制度改革上要求“支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施”。

    　　投资建议

    　　综上，我们认为当前政策已具备“持续用力、更加给力”的特征，落实上要求各地区各部门“干字当头”，内容上侧重房地产市场止跌回稳和提振资本市场，未来可跟踪股指、房价、PPI 与CPI 等指标的改善。

    　　风险提示

    　　外部环境不确定性的风险