本报告导读：

    　　9 月制造业PMI 表现出供需两侧回暖，主因季节性因素。往后看，内需政策的发力将进一步推升10 月PMI 数据，四季度有望看到内需边际回暖、外需小幅走弱的现象。后续外部环境与政策思路的转变或将导致中观层面的景气变化，短期内或将出现消费、地产回暖，新兴产业承压。

    　　摘要：

    　　9月制造业P MI49.8%，较上月回升0.7个百分点：

    　　1）供需两端均有回升，出口订单回落；

    　　2）两大价格指数回升，仍在荣枯线以下；

    　　3）实际库存与原材料采购量小幅回落；

    　　4）大、中、小企业景气回升，中小企业仍旧在荣枯线下。

    　　9 月非制造业商务活动PMI 为50.0%，较上月回升0.1 个百分点：

    　　服务业：生产性服务业强于生活性，生活性服务业中出行强、住宿餐饮弱；

    　　建筑业：房建回暖，土建、建安回落。

    　　9 月制造业PMI 表现出供需两侧回暖，主因季节性因素：

    　　一方面，由于高温逐渐褪去，9 月通常会出现工业生产季节性回暖，进而带动部分企业新订单也会有所回暖，故出现本月PMI数据与2023、2022 年同期相近的回升幅度；

    　　另一方面，PMI 统计完成时间为每个月22-25 日，反映前月26日至当月25 日的景气情况，鉴于国新办新闻发布会央行出台一揽子政策的时间为9 月24 日、政治局会议时间为9 月26 日，政策效果难以显现在9 月PMI 数据中。

    　　往后看，内需政策的发力将进一步推升10 月PMI 数据，四季度或将看到内需边际回暖、外需小幅走弱的现象。

    　　宏观层面，后续内需进一步回暖的幅度有赖于可能的增量财政的规模以及投向方向，外需则受海外周期回落趋势的影响，但不排除年底或明年一季度可能出现的抢出口现象带来新出口订单指数的阶段性大幅提升。

    　　中观层面，短期内或将出现消费、地产回暖，新兴产业承压。

    　　9 月PMI 数据显示新旧产业景气趋势出现反转，居民消费持续回落。往后看，政治局会议定调的关键经济政策有利于下游消费产业景气的触底回升，短期内也可能对地产有进一步的提振，持续性仍须看收储的节奏力度。而海外周期回落带来的出口压力或引致新兴产业持续承压，但不排除年底可能看到的抢出口带来的设备、电子等行业出现阶段性订单提升的现象。