概览：9 月美国新增非农就业大幅回升至25.4 万，超过彭博一致预期的15 万，7-8 月累计上修7.2 万；失业率回落至4.1%，好于预期的4.2%；小时工资增速维持在0.4%，高于预期的0.3%；劳动参与率维持在62.7%；周均工作时长小幅降至34.2 小时，不及预期的34.3。9 月新增非农就业超预期回升佐证了美国经济的韧性，与近期首申人数的持续回落一致，增强了市场对美国经济软着陆的预期，也降低了联储超预期宽松的必要性，联储11 月降息50bp 的可能性基本被排除。截至北京时间22：00，相较数据发布前，市场定价的11-12 月累计降息幅度下降8bp 至58bp；2 年期和10 年期国债收益率分别上行12bp 和7bp 至3.86%和3.95%；美元指数上涨0.6%至102.5；美股三大股指普遍上涨0.5-0.6%。

    　　1) 9 月新增非农就业反弹，服务业为主要贡献，政府部门就业下降，商品部门受耐用品制造业提振有所反弹。9 月私人部门新增非农较8 月回升9.5 万人至25.4 万，服务部门新增就业回升9.3 万，是主要贡献：

    　　除运输仓储、金融活动业之外，其余服务部门就业均边际回升，其中零售、信息、商业服务、休闲酒店、教育和保健服务业回升2.4 万人、1.1 万人、2.1 万人、2.5 万人、2.1 万人。商品部门9 月新增非农就业边际增长1.6 万人至2.1 万人：其中耐用品制造业为主要贡献，边际回升2.7 万人，非耐用品制造业、建筑业分别回落0.7 万人、0.6 万人，采矿业变化不大。政府部门下降1.4 万人至3.1 万人，高于二季度的1.0 万/月，低于一季度6.4 万/月。

    　　2) 9 月小时工资环比增速回落0.09pct 至0.4%，其中服务部门工资增速有所回落，商品部门工资延续小幅反弹。整体来看，小时工资三个月环比折年增速反弹至4.3%，超过二季度均值，略低于一季度均值，显示工资增速仍有一定韧性。分项看，服务部门小时工资下降0.14pct 至0.31%，主要受公用事业（下降1.19pct 至-0.27%）、信息业（下降1.54pct 至-0.40%）环比转负影响，零售业、金融活动、运输仓储业薪资环比增速亦有放缓。商品部门小时工资环比回升0.11pct 至0.47%，仅耐用品制造业薪资环比小幅回落，其余行业普遍上行。

    　　3) 9 月非农就业数据显示近期对美国就业市场走弱的担忧过度，符合我们对就业市场距离衰退仍有距离的判断。7-8月就业数据明显不及预期，一度加剧市场对美国经济衰退风险的担忧，就业数据不及预期也是联储在9 月会议转鸽，以50bp 开启降息周期的重要原因。但7-8 月就业市场数据或夸大了经济动能的走弱：7 月以来美国大部分经济数据维持韧性，例如7 月消费超预期回升，8 月零售也整体强于预期，而亚特兰大联储的GDP Now 显示三季度美国GDP 季比折年增速为3.1%，因此我们认为美国就业市场距离衰退仍有距离，9 月非农数据也佐证了这一判断。往前看，领先指标指示新增非农就业短期或仍可能维持在20 万附近，此后仍可能面临压力。

    　　9 月超预期回升的非农就业数据降低了联储超预期宽松的必要性，我们预计联储在11-12 月分别再降息25bp。就业市场是当前联储货币政策最为重要的考虑因素，9 月超预期的数据缓解了联储对就业市场放缓的担忧，降低了联储超预期宽松的必要性。往前看，高利率对就业市场特别是中小企业就业的压制仍然存在，就业市场所面临的下行风险仍然持续存在，在通胀维持偏弱走势的情况下，联储有必要继续降息，推动货币政策正常化。考虑到鲍威尔在9 月FOMC 上表示，后续降息将回到25bp 步长的表态，我们预计，未来经济数据不出现超预期恶化的情况下，联储11 和12 月会议降息25bp 可能是基准情形。