策略摘要

    　　9 月全球宏观政策发生了大的转变，从月中美联储50 个基点的降息到月末中国央行祭出货币、地产和资本市场的政策组合拳，全球开启了新一轮的政策“逆周期”。

    　　展望10 月，我们认为政策转向已经确定的背景下，短期需要关注的是经济数据实际表现低于预期所带来的二次调整风险。

    　　核心观点

    　　市场分析

    　　宏观周期：经济仍处在收缩区间。8 月不那么强劲的盈利数字体现出国内经济面临的压力，其中制造业的盈利占比首次出现收缩显示出经济压力对于实体部门的负面影响开始显现。与之相对，美国经济仍处在环比意义上的“改善”状态，内外经济的分化影响或在10 月再次得到加强。

    　　价格周期：改善仍需要更多时间。需求的压力体现在8 月核心CPI 的相对疲弱上，虽然央行在政策转变后对“涨”的防范或大于对“缩”的改善，但在政策传导达到实体之前，价格层面的压力仍存在。反观美国，尽管美联储释放了对于通胀回落到“2%”的信心，但是显然四季度仍面临核心通胀回升的反复风险，继而影响到市场的政策预期。

    　　政策周期：宽松的周期已经开始。从美联储的“50BP”大幅度降息，到人民银行总量、地产和资本市场组合政策的出台，政策拐点已经到来，全球已经开始了新一轮的货币宽松周期，或将在四季度面临更多经济周期下行的抵抗。

    　　策略

    　　宏观策略转向右侧，抵抗条件下短期调低风险配置至中性持有。随着9 月市场乐观情绪快速释放，关注10 月经济数据带来的检验，建议关注收益率曲线扁平化（+1×T2412-2×TS2412）对市场阶段性的调整进行保护。

    　　风险

    　　美联储意外加息，地缘风险意外上升