主要观点

    8 月工业企业利润数据：利润增速有所回落

    8 月，规模以上工业企业利润同比增长-17.8%，7 月为4.1%，1-8 月累计增速为0.5%。库存方面，截止至今年7 月，库存同比为5.1%，前值为5.2%。

    量、价、利润率拆分来看，量价齐落，收入增速偏低，利润率有所回落。PPI同比，8 月同比为-1.8%，7 月为-0.8%。工业增加值8 月增速为4.5%，7 月为5.1%；收入端8 月增速为-0.9%，7 月为2.9%。利润率方面，8 月为4.96%，去年同期（可比口径）为 5.97%。利润率拆分来看，8 月毛利率为14.2%，去年同期为15.1%；费用率为8.41%，去年同期为8.07%；其他损益收入比为0.83%，去年同期为0.64%。

    分行业来看，8 月，采矿业利润增速有所回落，同比为-6.8%，7 月为-0.8%。

    制造业增速为-20.7%，前值为5.0%。电热气水增速为-13.4%，前值为7.1%。

    利润点评：迎来新的考验

    8 月，工业企业利润增速较低，面临较大的考验。考验背后是收入增速的低迷、毛利率的低迷、其他损益基数的走高，这些因素或尚未消退。

    （一）考验一：需求不足掣肘收入端

    第一个考验来自需求侧，即体现在收入端的增长。8 月，工业企业收入增速为-0.9%，前值为2.9%。收入端偏弱的表现与需求侧偏弱有关，8 月，产销率数据来看处于历史同期低位。9 月，需求侧或依然偏弱，收入端或依然有压力。

    根据中采解读，“同时要看到，PMI 指数仍处荣枯线之下，反映需求不足的企业占比仍超过60%，采购量指数、进口指数等仍有下降，表明需求不足的问题仍然突出，企业生产经营活动恢复趋势尚不稳定。”（二）考验二：物价低迷掣肘毛利率

    第二个考验来自毛利率，即体现在物价进一步走低背景下毛利率继续下行。8月，工业企业毛利率为14.2%，大幅低于去年同期（15.1%）。毛利率走低的背后与PPI 走弱有关，8 月，PPI 同比下行至-1.8%。9 月，物价依然偏弱，毛利率或继续承压。根据统计局解读，“主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为45.1%和44.0%，比上月上升1.9 和2.0 个百分点，仍位于较低运行水平，表明受有效需求不足以及部分大宗商品价格波动等因素影响，制造业市场价格总体水平继续回落，但降幅有所收窄。”（三）考验三：其他损益基数较高

    第三个考验来自偏高的其他损益的基数（越低越好）。8 月，其他损益收入比为0.83%，去年同期为0.64%。即与去年同期相比，利润率的走弱与其他损益收入比的走高有关。往后来看，11 月将再次面临这一问题，由于偏高的基数，利润增速有所承压。

    风险提示：

    工业品价格下跌。产能利用率下行。