今年国庆假期适逢稳增长政策组合拳出台，9 月政治局会议进一步强化政策发力预期，且假期前A/H 股迎来大幅上涨，而在国庆假期期间恒生指数进一步上涨10.2%。市场热度之外，基本面走势如何？本文梳理国庆期间的资本市场表现，聚焦旅游出行、消费增速、地产成交三个维度观察股市的热度是否开始向居民消费和投资需求传导。往前看，市场风险溢价明显降低后，财政支出和/或与地方财力息息相关的地产周期回升，将有助于市场盈利预期的进一步修复。

    　　一、 出行：国庆假期出游人次再创新高，入境游延续结构性增长今年国庆假期出行人数创历史新高，国庆假期前五日（10 月1-5 日）全国公共交通日均旅客发送量较19 年同期增长24%，超过今年中秋增速、与五一假期增幅相当。节前一周国内航班数较2019 年同期/五一假期分别增长13%/0.9%；国际航线恢复至19 年同期的88%，较今年五一假期增长6.4%。

    　　国家移民管理局预测国庆假期出入境旅客人次同比增长19%，较五一期间增速（35%）有所放缓，部分受去年中秋-国庆长假高基数的影响，而入境游增长强于出境游。去哪儿数据显示国庆假期期间预计入境游订单量同比增长60%，热门目的地包括广州、西安、张家界等。出境游方面，根据携程数据统计，预计今年国庆期间出境短线游占比达到61%，如中国香港、泰国曼谷、马来西亚吉隆坡、韩国首尔、日本大阪。

    　　二、消费：酒店及机票延续“性价比”特点，高频及“大件”消费有回暖出行消费延续“高性价比先行”的特点，可能由于旅游消费事先预定，9 月24 日的稳增长政策影响有限，但高频餐饮消费，及“大件”消费（如汽车），均出现一定程度回暖，或体现“以旧换新”等政策提振，及消费者情绪改善。根据携程等数据，假期首日国内酒店和机票预订量同比分别增长40%/17%，价格分别回落4.5%/23%。而餐饮消费增长较为明显，美团显示假期前5 天餐饮堂食消费日均同比增长33.4%。此外，9 月1-22 日汽车批发量同比增长5%，较上月增长31%。

    　　三、 地产：一线城市限购政策优化，新房二手房成交均明显升温9 月29 日以来，广州、深圳、上海、北京等一线城市相继发布了相关调整政策，聚焦优化购房贷款利率、降低首付比例、取消对二套房和非户籍居民的限购等需求刺激措施，同时通过调整人才购房政策、加大公积金支持力度等积极吸引特定群体、激活多层次市场需求。多地房企优化促销政策、调整贷款条件、部分楼盘略涨价（较政策前环比上涨2%左右）。

    　　整体而言，10 月1-5 日新房及二手房成交较9 月有所回暖——60 城新房成交面积同比从9 月-28.4%回升至1.1%，假期低基数下，26 城二手房成交面积同比从9 月全月的-6.3%回升至164.3%。此外，自9 月政治局会议后的首个周末地产成交环比明显改善，尤其是一线城市。9 月28-30 日的60 城新房/26 城二手房成交量较前一周同期（9 月21 日-23 日）分别增长99.5%/43.1%， 其中， 北京、上海、深圳、广州新房成交面积上涨53.2%319.1%/40.1%/80.6%，北京二手房成交增长114.4%，深圳二手房成交微降-3.3%。

    　　风险提示：财政政策力度低于预期、地产需求超预期走弱。