投资要点：

    　　9 月制造业景气度边际改善，一是和高温多雨天气影响消退有关，二是受益于7 月以来专项债发行使用进度的加快。当前政策层面进一步重视稳增长，继9 月24 日一系列重磅的金融政策组合拳后，中央政治局会议提出“加力推出增量政策”。在7 月及8 月经济经历了较大幅度的放缓后，政策的加力有望助力“完成全年经济社会发展目标任务”。中长期看，调结构和稳增长之间的政策平衡、制造业供需状况仍值得关注。

    　　制造业景气度在临界点下略有改善。9 月制造业PMI 为49.8%（较前值+0.7pct）。9 月经济边际改善具有季节性，但本月改善幅度高于季节性（2012-2015 年、2016-2019 年9 月均值均高于8 月0.2pct），主要是今年8月受高温多雨天气影响，经济受到明显冲击。另外，三季度以来，中央加力支持大规模设备更新，特别国债、专项债发行使用进度在加快，对建筑业、制造业景气度均带来支撑。

    　　供需均衡改善过程反复。9 月制造业新订单指数、进口指数分别为49.9%、46.1%，分别较上月+1.0pct、-0.7pct；新出口订单指数为47.5%，较上月-1.2pct。9 月生产指数为51.2%，较上月+1.4pct。从近两个月看，新订单表现均不及生产，新订单-生产指数8 月为-0.9%，9 月为-1.3%，显示供需均衡改善过程的反复。

    　　价格略有改善。9 月出厂价格指数、主要原材料购进价格指数分别为44.0%、45.1%，分别较上月+2.0pct、+1.9pct，但仍位于较低水平。从重要商品价格看，主要是石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数连续两个月处于低位。

    　　经济动能指数边际回升，趋势依然回落。9 月产成品库存指数为48.4%，较上月-0.1pct，产成品库存总体偏高。9 月经济动能指数由8 月的0.4%回升到了1.5%，持平于7 月，改善的原因主要是新订单的回升。但总体看，经济动能恢复较为有限，趋势上处在低位且6 月以来呈回落态势。

    　　非制造业景气度回落。9 月非制造业商务活动PMI 为50.0%（前值50.3%）。其中，服务业指数回落。9 月服务业PMI 为49.9%（前值50.2%），今年来首次跌落临界点。其中，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；由于暑期出行旺季结束，以及部分地区受台风等极端天气影响，铁路运输、水上运输、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落幅度较大，均降至收缩区间。除受暂时性、季节性因素影响外，由于服务业表现总体滞后于建筑业和制造业，因此周期性因素导致的趋势性回落是本质原因。

    　　建筑业扩张略有加快。9 月建筑业PMI 为50.7%，较上月+0.1pct。

    　　风险提示：财政支出依然偏慢；地缘政治风险。