PMI 数据：制造业PMI 有所上行

    　　9 月制造业PMI 为49.8%，前值为49.1%。具体分项来看：1）PMI 生产指数为51.2%，前值为49.8%，回升1.4 个百分点。2）PMI 新订单指数为49.9%，前值为48.9%。PMI 新出口订单指数为47.5%，前值为48.7%。3）PMI 从业人员指数为48.2%，前值为48.1%。4）供货商配送时间指数为49.5%，前值为49.6%。5）PMI 原材料库存指数为47.7%，前值为47.6%。

    　　其他行业：1）9 月，建筑业商务活动指数为50.7%，比上月上升0.1 个百分点，继续保持扩张。2）服务业：9 月，服务业商务活动指数为49.9%，比上月下降0.3 个百分点，略低于临界点。 3）综合产出：9 月份，综合PMI 产出指数为50.4%，比上月上升0.3 个百分点，继续位于扩张区间。

    　　PMI 点评：为何超预期上行？

    　　9 月，PMI 值得关注的点是上行幅度较大。我们对其背后可能的原因予以分析。

    　　（一）或可排除的原因一：外需回升

    　　首先，超预期或与外需无关。9 月，PMI 出口订单指数有所回落。根据中采解读，“比较来看，在外需下行的情况下需求整体趋稳，表明国内需求有所回升。”从外需相关的指标来看，9 月有所回落。摩根大通制造业PMI，9 月为48.8%，前值为49.6%，连续三个月低于荣枯线。韩国与越南出口方面，9 月增速都有所回落。港口集装箱吞吐量方面，9 月四周同比为6.4%，8 月四周为11.0%。

    　　（二）或可排除的原因二：施工链回暖

    　　其次，超预期或与施工端关系不大。从基础原材料的PMI 数据来看，9 月为46.6%，仍处于偏低位置。从建筑业新订单数据来看，9 月进一步降至39.5%。

    　　（三）可能的原因一：“两新”政策的见效

    　　超预期或与“两新”政策有关。根据中采解读，“得益于我国新动能行业优势不断累积以及‘双新’政策强化行业动力，装备制造业和高技术制造业均呈现加快增长势头。装备制造业PMI 为52%，较上月上升0.8 个百分点……”从高频数据来看，9 月汽车与家电需求有所回暖。汽车，根据乘联会，9 月前22 天，零售增速同比为10.0%。根据发改委发布会，“据第三方机构监测数据显示，9 月2 日至15 日，全国零售企业1 级能效冰箱、空调、洗衣机、燃气灶、电视销售额同比分别增长27.1%、135.0%、22.4%、49.7%、220.9%。”（四）可能的原因二：消费品的供给回升

    　　超预期或同样与消费品制造业有关。9 月，消费品制造业PMI 为51.1%，较上月上升1.1 个百分点。消费品制造业的回升可能与前期投资增速较高有关。根据统计局解读，“1-8 月，消费品制造业投资增长14.9%，装备制造业投资增长10.0%，原材料制造业投资增长9.0%。”消费品细分行业来看，若剔除烟草，则11 个行业1-8 月投资平均增速为14.7%，2023 年全年平均增速为2.4%。今年投资大幅上行。

    　　（五）超预期之下，尚未改善的三个问题

    　　尽管PMI 超预期上行，但三个更为关键的问题尚未得到改善，一是预期依然偏弱。二是物价依然偏弱，9 月，出厂价格指数为44.0%。三是需求依然不足。

    　　根据中采解读，“反映需求不足的企业占比仍超过60%，采购量指数、进口指数等仍有下降，表明需求不足的问题仍然突出，……”

    　　风险提示：

    　　物价偏弱。房价走低。