本报告导读：

    国庆假期民众出行热情高涨，远途出行占比上升，人均出行消费支出有望回到2019年水平；以旧换新政策发力带动大宗耐用品销售额增长。美联储降息预期降温，日本央行加息预期放缓，欧央行降息预期升温，持续支撑强美元。

    投资要点：

    国庆民众出行 热情高涨，交通工具选择仍偏好自驾，同时远途占比上升。2024 年国庆假期前五天，全国跨区域人员流动总量14.64 亿人次，相较2019 年同期增长24.0%，较2023 年同期增长6.3%。由于2024 年国庆可以通过休1-2 天年假实现10 天长假期，一定程度上激发了民众出行、特别是远途出行的意愿。一方面，民航发送旅客量较2023 年同比大幅增长（6.8%），铁路客运量也有较快涨幅（5.1%）；另一方面，出入境旅游保持火热，据国家移民管理局预测，国庆节期间日均出入境旅客将达到175 万人次，较2023 年同期增长18.5%。

    消费数据方面，电影票房表现平平，旅游人均消费有望止跌回升，地产新政后销售井喷，但可持续性待观察。

    电影票房以价换量持续，但观影人次和票房收入表现差强人意，主因口碑迅速滑落。据国家电影资金办数据，2024 年国庆假期前五天日均电影票房达到3.41 亿元，恢复至2019 年的50%，但较2023 年同期滑落11.4%；日均观影人次843.24 万人次，恢复至2019年的46%，但较2023 年同期滑落7.8%。从平均票价来看，2024年国庆为40.5 元，同比下降3.9%，也低于2021 年和2022 年同期水平，表明电影市场以价换量态势持续。

    国庆假期旅游和餐饮零售增长火热。一方面，年初以来旅游市场持续低迷，人均消费相对2019 年恢复比例持续滑落，而国庆假期则有望恢复至2019 年同期水平。我们预计2024 年国庆和中秋黄金周假期旅游收入约为7500 亿元，基本持平2023 年同期水平，旅游人次有望突破9 亿人次，同比增长9%。另一方面，消费品以旧换新政策发力。国家600 亿元消费品以旧换新补贴资金陆续下达，据商务部数据，国庆假期前三天，有104.55 万名消费者购买以旧换新8 大类家电产品154.61 万台，销售额达到73.57 亿元。

    地产新政后值得观察的三个变量：地产销售、地产价格能否止跌企稳，以及居民早偿率能否回到低位。9 月地产新政出台后带来一波销售井喷，9 月最后一周30 大中城市商品房成交面积累计达到251 万平方米，环比增长74%。9 月26 日政治局会议首次强调要让地产价格“止跌回稳”，表明政策开始倾向通过引导资产价格预期加速私人部门资产负债表修复。我们认为居民早偿率有望再下台阶，地产销售弹性增强，但其幅度和可持续性都值得密切跟踪。

    国庆假期期间，海外大事件包括：一是美国副总统辩论平分秋色，万斯微弱占优，特朗普支持率上升并逐步实现反超；二是伊朗向以色列发动大规模导弹袭击，中东局势再度升级，石油价格受冲击不断攀升；三是美国9 月非农就业数据超预期，降息预期有所降温；四是日本新首相上台，其与日本央行行长共同释放鸽派加息预期，日元短期贬值；五是欧元区通胀明显下行，欧央行官员表态偏鸽，10 月份降息概率大幅增加，欧元贬值进一步支撑美元。整体来看，美联储降息预期降温，日本央行加息预期放缓，欧央行降息预期升温，持续支撑强美元，地缘风险升级下，石油价格高位震荡，全球衰退预期降温对美股、日股以及大宗商品价格形成支撑。

    风险提示：国内经济复苏不及预期、海外金融风险再次发生