20 24 年中国经济呈现外需强内需弱格局，全球经济增长动能边际回升改善中国的外部需求，而房地产市场持续疲软拖累中国的内部需求，房价股市走弱则进一步抑制居民部门的消费意愿。因应金融市场动荡与经济势头偏弱，中国央行在一季度与7 月份分别实施全面降息降准等全域性宽松措施；因应房地产市场疲软，决策层在5 月份推出包括降首付降首付去库存等措施的房地产市场一揽子刺激政策；因应中美博弈百年变局，7 月份三中全会通过《关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。但在国内房地产市场动荡和国际地缘政治风险等因素的影响下，中国偏弱经济增长势头并没有明显改善，而悲观预期也将资产价格推到极端水平，9月中旬10 年期国债利率一度创2.04%的历史记录而上证指数也再次跌破2700 关口。9 月中旬美联储降息为中国加大经济刺激力度提供了时间窗口，9 月下旬中国推出包括货币宽松、降低存量房贷利率以及支持房地产和股市在内的大规模一揽子刺激措施，政治局会议提出要加大财政货币政策逆周期调节力度，努力完成全年经济社会发展目标任务；受其影响中国股市爆发式反弹而国债利率也有所上行，9 月底上证指数收报3336 点而10 年期国债利率回升到2.17%，大宗商品市场与股票市场类似走出“上涨-调整-再反弹”的走势，截至9 月底年内万得商品指数上涨10.2%。

    　　9 月中旬美联储以50BP 幅度开启本轮降息周期，并预计到2026 年底共降息250BP，至此欧美经济体全部进入本轮降息进程；而9 月下旬中国决策层也推出包括货币宽松、财政扩张、支持房地产、刺激股市以及降低存量房贷利率在内的一揽子大规模经济刺激措施。这意味着本轮补库周期的非典型性将有所缓解，全球制造业景气度重新回升，股市和工业商品价格走强而债券利率企稳走高。但美国货币宽松与中国财政扩张的中长期抑制因素并未消失，而且本轮补库周期在较高库存压力水平上展开也是不争的事实；因此本轮补库周期与大类资产波动的非典型性虽然有所缓解，但无法完全回归典型补库周期的大类资产波动规律。总体上看我们判断本轮大宗商品与国债利率的上行都是有限度的，中国10 年期国债利率或无法回到年初2.5%以上水平，万得商品指数上涨空间以2021 年高点为限，中国A 股反弹后或将继续偏弱运行，但市场情绪可能在短期内将股指推高至非常不合理的水平。