海外经济及政策环境

    　　年中以来美国经济频繁发出降温信号，市场也随之剧烈波动，“衰退交易”迅速发酵。因此9 月议息会议上出于“就业最大化”的考虑，美联储采取“预防式降息”策略。但从最新点阵图以及鲍威尔偏鹰的讲话可以看出本次50bp 的降息幅度并非后续常态。往后看，货币政策转向配合依然宽松的财政政策，使得美国经济“软着陆”概率上升，这反过来会给美联储稳步降息更多理由，预计年内还有50bp 的降息空间。

    　　从当前经济基本面情况以及欧央行自身对于核心通胀预测的上调和年内经济增长预测的下调可以看出，欧元区经济或再次陷入“滞胀”漩涡。之所以欧央行还对10 月降息与否采取相对谨慎的态度，主要还是受核心通胀粘性的掣肘。但我们认为当前欧洲经济已出现大幅下滑的迹象，若后续核心通胀数据再度回落，不排除欧央行在10 月再次降息，并在后续会议上连续调整货币政策的可能。

    　　国内经济

    　　近期国内经济修复进程挑战增多。需求端，外需依旧是经济增长的主要拉动，国内消费和投资较上半年则均有走弱，仅结构上受大规模设备更新和消费品以旧换新政策支持的领域表现较好，整体有效需求仍待提振；生产端，受需求端牵制以及恶劣天气影响增速持续放缓，前期高增长行业也出现下行迹象。

    　　展望来看，需求端，高频数据显示外需短期仍有动能，但中期风险增多；受基建投资发力和房地产投资触底推动，固定资产投资或在年末震荡走高；而短期社零消费，特别是商品消费，在政策支撑下或呈现阶段性恢复，但中长期还需要观察消费者信心变动情况。而生产端在下游需求负反馈作用下仍面临不小压力。通胀方面，CPI 短期因翘尾因素或有调整，全年大概率维持温和增长态势；PPI 由于国内商品价格整体继续走低，同比增速降幅仍有扩大可能，四季度中期将逐步有所好转。

    　　国内政策环境

    　　9 月24 日央行方面从总量和结构两方面推出一揽子金融支持政策，在经济显著承压的当下有力的维稳了市场预期，后续增量货币政策以及多部门间的政策协同对于巩固经济增长仍有必要。同时，“努力完成”全年经济增长目标更需财政政策加大实施力度。这其中既要加快现有财政政策的落地见效，也可以适时扩大新增专项债和超长期特别国债的使用范围。通过支持扩大内需政策的方式，以应对外部环境挑战。

    　　风险提示：地缘政治风险超预期；经济和政策变化超预期。