1.1 美国9 月非农增长强劲，美联储大幅降息预期降温美国9 月非农报告大超市场预期：9 月新增非农就业人数高达25.4 万人，远超市场预期的14 万人，同时8 月数据亦获得上修，逆转了此前的连续下修。9 月失业率也意外走低，录得4.1%，低于预期和前值的4.2%，进一步凸显了美国就业市场的韧性。这份亮眼的就业报告有效缓解了市场先前的衰退焦虑，并降低了市场对美联储年内降息幅度的预期。

    　　非农公布后，CME“美联储观察”显示，美联储到11 月降息25 个基点的概率从71.5%上调至89.4%，降息50 个基点的概率从28.5 下调至为10.6%，到12 月累计降息50 个基点的概率从45.8%上升至74.5%。

    　　但需要注意的是，本次非农报告中的薪资指标显示，9 月美国平均每小时工资同比增长4%，创下5 月以来的新高，且环比增长0.4%，均超出市场预期。若工资增速不下降而生产力增长乏力，高薪资或推升消费价格，进而加剧通胀压力。在此背景下美联储可能需要采取更为激进的措施来抑制通胀。

    　　在美联储11 月7 日的议息会议前，还将迎来9 月CPI 数据和10 月非农就业报告，年内的降息路径依旧是数据依赖型，市场将继续围绕就业和经济数据对降息幅度进行博弈。就业数据方面，若10 月非农就业报告仍相对强劲，则将进一步增强美联储缩减降息幅度的可能性；通胀方面，从当前薪资增长趋势来看，薪资推动的服务通胀回落难度较大，同时住房通胀今年四季度起，可能跟随从去年二季度开始反弹的房价有所上涨，四季度通胀压力整体仍较高。因此综合来看，美联储在11 月降息25BP仍是现在最有可能的情况。

    　　本轮美联储降息或趋平坦化，美元指数重获向上支撑，本周美元指数上涨2.1%至102.5，相应的，人民币汇率等主要货币均相对美元贬值。中短期国内潜在增量政策中，中央财政扩张相对于进一步货币宽松将带来更好政策刺激效果，近期需高度关注国债增发及扩张财政赤字率的可能性。

    　　1.2 中国服务消费稳健增长，新政落地促进房地产市场温和改善国庆假期期间，中国旅游市场恢复强度或达新高，国庆假期前4 天与旅游出行相　　关度较高的铁路、民航日均客运量较2019 年同期增长分别达27.4%和22.9%，超越了今年劳动节和春节期间的表现，体现出我国居民服务消费稳健增长的趋势正在进一步强化。

    　　房地产市场方面，自央行9 月24 日宣布调降存量房贷利率、统一房贷最低首付比例以来，以北上广深为首的各地城市均陆续跟进政策落实，国庆假期商品房销售同比有一定改善，其中，上海和深圳国庆假期前四天商品房成交面积日均同比分别增加12.6%和7.9%，为楼市注入新的活力。

    　　然而，尽管房地产市场在924 政策的大力推动下已实现最大程度放松，但从国庆期间成交情况来看，除一线城市积压需求得到温和释放外，二、三线城市改善幅度相对平缓，说明当前房地产市场增量需求仍更多取决于人口结构改善、收入预期增强、产业结构布局优化等中长期因素，短期的政策放松能够释放的需求相对有限，也不足以掀起房地产市场量价的新一轮上涨，期待新一轮政策呵护加速房地产市场量价筑底。