核心观点

    　　9 月制造业经济景气度延续修复，供需两端回暖，生产强、需求弱格局并未改变。有效需求不足，制约稳生产促增长的可持续性，9 月PPI 跌幅或进一步扩大，企业亦呈现主动去库存特征。随着政策持续加码呵护经济，市场主体景气度有所回暖。

    　　9 月非制造业景气度保持高景气度，扩张速度有所放缓。（1）服务业景气度步入收缩区间，新订单收缩速度进一步增大，其中，由于暑期出行旺季结束，以及部分地区受台风等极端天气影响，铁路运输、水上运输、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落幅度较大，均降至收缩区间。从市场预期看，业务活动预期指数为54.6%，持续处于景气区间。（2）建筑业PMI 扩张有所加速，新订单需求收缩并未放缓。

    　　向后看，关注财政政策与货币政策的协调发力。目前货币政策已经发力，相关房地产政策亦陆续落地，切实降低居民和企业债务负担，鼓舞市场信心，激发市场活力。但财政政策尚未释放明确信号，有待进一步明确。未来财政政策会出台何种政策、力度如何、如何与现行货币政策协调，备受市场关注。我们认为，后续或将推动财税体制制度改革，增加地方自主财力，扩展地方税源、适度提高赤字率，增发国债等，切实扩大有效需求，兜底“三保”工作。

    　　风险提示：

    　　中美贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。