核心观点

    　　1. 财政收支数据：1-8 月公共财政收入累计同比-2.6 %（前值-2.6 %），支出累计同比1.5 %（前值2.5 %）；政府性基金收入累计同比-21.1 %（前值-18.5 %），支出累计同比-15.8 %（前值-16.1 %）。

    　　（1）公共财政收入：1-8 月公共财政收入147,776 亿元。其中，中央财政收入占比44.2%，同比-6.2 %（前值-6.4 %），地方本级财政收入占比55.8%，同比0.4 %（前值0.6 %）；税收收入占比81.9% ，同比-5.3 %（前值-5.4 %），非税收入同比11.7 %（前值12.0 %）。

    　　（2）公共财政支出：1-8 月公共财政支出173,898 亿元，其中，中央本级财政支出占比14.1%，同比9.1 %（前值9.3 %），地方财政支出149,298 亿元，占比85.9% ，同比0.3 %（前值1.5 %）。

    　　（3）政府性基金：1-8 月政府性基金收入累计26,821 亿元，同比-21.1 %（前值-18.5 %）；其中，国有土地使用权出让收入20,218 亿元，同比-25.4 %（前值-22.3 %）。1-8 月政府性基金支出48,171 亿元，同比-15.8 %（前值-16.1 %）；国有土地使用权出让收入安排的支出27,873 亿元，同比-10.1 %（前值-8.9 %）。

    　　2. 8 月工业企业利润当月同比出现较大降幅，产成品库存增速结束了今年以来的上行趋势，资产与负债增速继续降速。

    　　（1）8 月工业企业利润大幅下降。1-8 月工业企业营业收入累计同比2.4 %（前值2.9 %）；利润总额累计同比0.5 %（前值3.6 %）。8 月当月工业企业利润同比-17.8 %（前值4.1 %），工业增加值同比4.5 %（前值5.1 %），PPI 同比-1.8 %（前值-0.8 %）。

    　　（2）产成品库存增速回落，结束了今年以来的上行趋势。1-8 月工业企业产成品库存累计同比5.1 %（前值5.2 %）。

    　　（3）资产与负债增速继续下降。1-8 月工业企业资产合计同比4.8 %（前值5.3 %），负债合计同比4.6 %（前值5.1 %）。

    　　3. 9 月中采制造业PMI 为49.8 %（前值49.1 %），建筑业PMI 为50.7 %（前值50.6 %），服务业PMI 为49.9 %（前值50.2 %）。

    　　（1）需求侧：9 月制造业PMI 新订单指数为49.9 %（前值48.9 %），新出口订单指数为47.5 %（前值48.7 %）。9 月美国制造业PMI 降至47.0 %（前值47.9 %），欧元区制造业PMI 为44.8 %（前值45.8 %）。

    　　（2）供给侧：9 月制造业PMI 生产指数51.2 %（前值49.8 %），采购量指数47.6 %（前值47.8 %）。9 月制造业PMI 原材料库存指数47.7 %（前值为47.6 %），产成品库存指数48.4 %（前值为48.5 %）。

    　　（3）价格指数：9 月制造业PMI 购进价格指数45.1 %（前值43.2 %），出厂价格指数44.0 %（前值42.0 %）。

    　　投资建议

    　　我们认为，应紧密跟踪宏观经济见底的信号，尤其是需求与价格指标。

    　　风险提示

    　　外部环境不确定性的风险。