九月，预计金融机构人民币贷款新增1.58 万亿，同比增速约8.1%

    预计居民贷款新增约6500 亿左右。其中，短期贷款方面，消费者信心指数持续处于低位，表明居民消费意愿不强。另据高频数据显示，当月国内航班同比减少0.05%，电影票房同比减少48.3%，说明短期贷款实际需求持续疲弱。考虑到月末市场行情对消费贷的影响，预计当月居民短期贷款新增约5200 亿左右（上年同期约3200 亿，过去五年同期平均3100亿）。中长期贷款方面，据克而瑞数据显示，九月新房供应小幅放量但成交延续疲弱。Top 百强房企实现销售操盘金额为2517.2 亿，环比微增0.2%，同比下降37.7%，同比降幅较8 月进一步扩大11 个百分点，推测当月居民中长期贷款新增1300 亿左右（上年同期约5470 亿，过去五年同期平均约5000 亿）。合并来看，预计九月新增居民人民币贷款在6500 亿上下（上年同期8585 亿，过去五年同期平均8000 亿）。

    　　企业信贷预计新增约1.08 万亿。九月， 制造业PMI 边际走强（49.1%→49.8%），其中反映国内需求（新订单指数）和供给（生产指数）的指标分别增强1、1.4 个百分点，海外需求（新出口订单）边际减弱1.2 个百分点。BCI 相关指数明显走弱，其中企业利润前瞻指数与企业投资前瞻指数分别下降4.4、4.9 个百分点，企业融资环境指数环比下降0.16 个百分点。制造业PMI 与BCI 两类指标指向分化，主要是受季节性因素的影响。相比PMI，BCI 指数不存在明显的季节性特征，因此其变化更能直接反映企业经营状况，即：企业融资内生动力仍然不足。票据融资方面，由于九月是传统信贷“大月”，商业银行“以票冲贷”诉求边际减弱。但由于受金融“挤水分”的影响，信贷季节性变化对票据融资的挤压不比往年同期。另从转贴现利率走势来看，3M 国股票据转贴现利率月均值明显提升，下旬更是升至1.75%的年中高位。预计当月票据融资规模约在-800 亿上下（上年同期约-1500 亿，过去五年历史平均-360 余亿）。合并来看，当月企业贷款规模约在1.08 万亿左右（上年同期约1.7 万亿，过去五年同期平均约1.3 万亿）。

    　　最后，综合非银金融贷款，预计九月金融机构新增人民币贷款约在1.58万亿左右，增速降至8.1%。

    　　九月，预计社融新增3.2 万亿左右，增速7.9%

    　　九月，地方政府债发行提速对冲信贷疲弱，预计社融新增约3.2 万亿（上年同期新增约4.1 万亿，过去五年同期平均3.3 万亿），增速7.9%，较8 月下降0.2 个百分点。

    　　分项来看：

    　　1） 社融口径下的人民币贷款，预计新增1.5 万亿左右（上年同期新增2.5 万亿，过去五年同期平均2.1 亿）。

    　　2） 政府债净融资1.5 万亿（上年同期9500 余亿）。其中，国债净融资约3900 亿（上年同期约8000 亿），地方债净融资约1.1 万亿（上年同期约1500 亿）。

    　　3） 企业直接融资约-500 亿。结构上，企业债净融资约-720 亿（上年同期约-1060 亿），其中产业债净融资560 亿元，城投债净融资约-1470 亿元。企业IPO/增发等净融资约210 亿（上年同期约550 亿）。

    　　4） “非标”融资新增约2000 亿左右（上年同期约3000 亿），其中未贴现承兑汇票预计增加约1500 亿。

    预计M2 余额环比增加2.85 万亿，同比增长约6.3%根据M2派生途径，预计M2余额环比增加2.85 万亿，同比增长6.3%。其中，实体经济信贷派生M2 约1.5 万亿（包括：社融口径下的新增信贷+贷款核销+存款类金融机构资产支持证券），财政净投放派生M2 约1.5 万亿，其它因素（银行自营购买企业债、央行外汇占款等）合计派生M2 约-1500 亿上下。

    　　结论与市场影响

    　　九月，居民消费贷月底小幅放量或是居民短期贷款改善的主要因素，但由于金融监管部门已经就资金违规入市展开窗口指导，其可持续性仍有待观察。

    　　社融方面，当月地方债的发行放量仍是主要支撑，但从增速来看，社融增速环比下行，仍是大概率事件。往后看，十月社融面临信贷走弱与政府债“透支”双重考验，关键是看新的财政计划重心所在。

    　　对于市场而言，债市近期出现剧烈波动，主要是出于对财政宽松与股债跷跷板效应的担忧。在9 月25 日召开的三季度货币政策例会上，委员重申“保持社融与M2 增速与名义GDP 目标增速合理匹配”，并召开联合工作组首次正式会议，加强财政货币协同联动机制，向市场释放稳定信号。当前，十债收益率已经历调整，上升空间有限，市场不必过度悲观。

    　　风险提示：国内外经济基本面变化超预期；财政货币政策超预期