复盘与思考:

    　　10 月10 日，股市中大盘品种震荡上涨，成长品种普遍下跌，债市则迎来强劲行情。上证收益指数、沪深300指数分别上涨1.34%、1.06%，科创50、创业板指数则下跌4.38%、2.95%；中证可转债指数上涨0.26%；10 年、30年期国债收益率分别下行4.5bp、7.0bp 至2.13%、2.27%。商品方面，基建地产类商品价格随着市场对“部分地区新增项目开工限制放松”预期的起落，走出先涨后跌行情，全天来看，螺纹钢、铁矿石、沥青、玻璃价格分别下跌1.66%、1.02%、0.03%、4.65%；贵金属价格跌幅有所收窄，黄金、白银价格分别下跌0.14%、0.38%。

    　　央行逆回购持续回笼，但随非银“被赎回”压力边际放松，资金面也同步出现好转迹象。早盘央行逆回购投放规模为1500 亿元，由于今日到期规模较大，净回笼规模仍达到1420 亿元。不过，资金回笼压力并未使得借贷成本继续攀升，今日R001、R007 分别下行9bp、45bp 至1.66%、2.01%，背后原因可能是利率信用双双企稳，叠加股市热度降温，使得本轮非银负债流失明显缓和，机构现金流压力相应缓解。虽然当前资金价格并不算便宜，但其高位回落，也使得市场对后续资金转松的信心大幅回升，民生银行资金情绪指数由周三的的阶段高位56.1%回落至36.0%这一宽松水平。

    　　本质上，当前资金供给相对充足，参考10 月8-9 日数据，跨季后银行体系净融出规模规模基本稳定在4.0-4.3 万亿元附近，大行贡献也基本在4 万亿元附近。因而资金偏紧的现象，可能主要源自月初机构迫切的现金需求，对资金价格的容忍度抬升，同时抵押品中信用占比增加所致。从资金的日内走势观察，今日DR001 在开盘后便基本横盘在1.52%，具有较强的稳定性；交易所隔夜成本盘中基本维持在1.90%一线，尾盘则大幅降至1.35%。

    　　或受到过去两日二级存单收益率大幅上行的影响，一级定价有所抬升。据各银行10 月11 日存单发行报价，1年期浦发、中信存单发行利率在1.92%-1.94%区间，较10 月8 日大型股份行1 年期平均成本上行4-6bp 左右。不过随着资金压力边际缓解，二级收益率也开始自高位朝着一级定价靠拢，今日6M、9M、1Y 存单收益率均下行4bp至1.97%水平。

    　　随着固收类产品赎回压力基本缓释，债市逐渐恢复活力，收益率曲线全面下行。由于股债跷跷板的压制力减弱，且市场对于增量财政的预期已计入，5 年及以上的中长久期利率品种普遍下行5-7bp；短端国开因赎回压力减小，走出大幅补涨行情，3 年内国开债收益率下行5-10bp 左右。信用市场回暖则是今日市场的关注焦点，复盘今日信用债成交结构，TKN 占比达到74%，城投板块的TKN 占比更是达到76%，个券流动性出现了明显回升，目前“压力圈”可能已缩窄至弱资质城投品种。从全天收益率变化来看，各期限高等级信用债收益率普遍下行3-6bp，中高等级信用债收益率则普遍下行2-4bp。

    　　今日收盘，30 年国债收益率已下行至2.27%，与2.24%的合理定位较为接近（《10 月利率，等风来》中测算），10 年国债为2.13%，距离2.04%的合理定价仍有空间。从点位视角来看，目前债市已基本提前定价了财政端的“温和刺激”预期，在一定程度上降低了周六政策“超预期”的门槛，因此周六会议召开后，机构间的心理博　　弈可能会变得更加激烈。如果在周五仍有久期品种的布局需求，或可考虑定价略有滞后的10 年、20 年国债品种。

    　　A 股行情涨跌互现，上证指数上涨1.32%，深证成指下跌0.82%，创业板指回调2.95%。全天成交额21609 亿元，较10 月9 日缩量8056 亿元，较5 日均值缩量3747 亿元。全市57%的个股实现上涨，较10 月9 日的5%有所上升。分市值来看，大盘股表现出色，中小盘行情承压，上证50 和沪深300 分别上涨2.18%和1.06%，中证500和国证2000 则分别下跌0.78%和0.74%。风格来看，国证价值指数上涨3.14%，成长指数下跌0.46%。

    　　分行业来看，市场结构发生反转，10 月8-9 日占优的科技和证券大幅下跌，SW 计算机、非银和电子指数昨日表现排名前三，而今日则跌幅前三。而红利板块迎来明显反弹，其中基建板块领涨，SW 基础建设、房屋建设指数分别大涨6.80%和6.47%；银行表现出色，SW 银行、国有大型银行指数上涨3.92%和4.06%；此外，资源类红利品种行情亮眼，SW 煤炭、石油石化指数分别上涨5.30%和2.47%。

    　　今日市场“大票涨，小票跌”，其行情变化各有原因。大盘股明显上涨，主要受三个因素的影响。一是 “证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”落地，首期操作规模5000 亿元，市场预期红利板块或是机构获得资金后的买入方向，对应红利资产的整体走强。二是增量财政政策预期持续发酵，参与左侧博弈的资金陆续开始布局，对应基建板块的大幅上涨。三是风格轮动，在牛市行情进入博弈阶段后，“高切低”的交易思路回归。回顾本周行情，小盘股在10 月8-9 日明显占优，而大盘股在9 月底“疯牛”结束后明显不振，在一定程度上形成了价值洼地，对资金具备一定的吸引力。

    　　小盘股的下跌，一是市场回归常态的“代价”，部分小盘股在10 月8-9 日的占优表现缺乏业绩支撑。参考SW亏损股和绩优股指数，10 月8 日，亏损股指数上涨9.86%，而绩优股指数上涨5.13%；时至10 月9 日的回调行情，亏损股指数下跌7.19%，而绩优股指数下跌8.30%，跌幅更大。在市场情绪逐渐回归常态的情况下，此前资金非理性涌入的品种行情开始承压，尤其是部分上市公司股东减持意向明显，进一步压制小盘品种的行情。二是对美联储降息预期回撤的担忧。美联储公布9 月会议纪要显示，与会者对9 月降息50bp 的看法存在分歧，并试图缓解市场对经济衰退风险的预期。结合9 月大超预期的非农数据，市场对降息预期回撤的担忧或再度上升，而晚间公布的美国通胀数据强于预期，可能强化这一担忧。在这种情况下，价格偏贵的小盘股或是避险资金“出逃”的方向，其行情进一步回落。

    　　整体来看，市场单日涨跌幅逐渐调整至合理水平，此前动辄涨跌超4%的行情逐渐平息。当前市场的主基调仍是短期博弈，等待增量财政政策信号。值得注意的是，尽管成交额持续缩量，但绝对数值仍然在2 万亿水平，指向资金参与博弈的意图仍然较强。关注10 月12 日上午国新办新闻发布会释放的财政政策信号。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。