核心观点：

    　　本文关注国际主要机构对明年中国出口的看法，由于直接研究尚少，我们基于“全球经济->全球商品贸易->中国出口”的框架间接观察。预测的起点是全球经济增速，5 家主要机构预计明年全球GDP 增速均值为3%，较2024 年持平，其中3 家看平、1 家看上行、1 家看下行。在全球贸易增速等于经济增速、中国出口份额稳定的假设下，机构预测数据中，隐含明年中国出口增速为2.6%，这一增速较今年或有所放缓（1-8 月为4.6%，预计全年4.2%）。对于风险因素，机构普遍认为下行风险大于上行风险，包括地缘冲突、潜在的金融风险、海外国家二次通胀、海外选举及贸易政策的不确定性等。

    　　第一步，预测，全球经济增速

    　　5 家国际机构（WTO、OECD、IMF、标普、牛津经济研究院）近期预计，2025年全球GDP 增速在 2.7%-3.3%，均值为3.0%，持平2024 年；其中，WTO、OECD、牛津经济研究院预测2025 年经济增速较2024 年持平，IMF 预计小幅改善，标普预计小幅下滑。

    　　第二步，假设，全球经济增速=全球贸易量增速？

    　　实务中，一般假设全球GDP 增速与全球贸易量增速持平，其背后假设是全球贸易占GDP 的比重保持恒定。

    　　例如，IMF 提及“预计 2024 年至2025 年世界贸易增速…再次与全球GDP 增速保持一致”；WTO 提及“自2010 年以来，尽管经济不景气，但贸易和GDP仍以大致相同的平均速度增长…如果世贸组织的预测实现，2024 年将反弹至0.94 比1”。

    　　第三步，预测，全球贸易量增速

    　　预计，2025 年全球贸易量增速可能在3%左右。

    　　1）根据前述假设，全球贸易量增速≈全球经济增速≈3%。

    　　2）WTO 预计，2025 年全球贸易量增速为3%，高于2024 年的2.7%。区域层面，“亚洲将在出口增长（4.7%）和进口增长（5.1%）方面领先于其他地区。

    　　除南美出口小幅下降（-0.1%）和中东进口小幅下降（-1.1%）外，2025 年所有地区的贸易流量都将出现增长”。

    　　3）IMF 预计，2025 年全球贸易量增速为3.25%，持平2024 年。“2024 年至2025 年世界贸易增速将恢复至每年3.25%左右（其在2023 年几近停滞），并再次与全球GDP 增速保持一致”。

    　　第四步，假设，全球贸易量增速=中国贸易增速？

    　　全球贸易量增速=中国贸易增速的隐含假设是，中国的贸易份额保持稳定。此处暂假定2025 年贸易份额保持稳定，假定是否有偏仍需后续观察。从2023 年数据看，中国货物出口占全球的份额为14.2%、较2022 年持平。

    　　第五步，预测，中国出口增速

    　　基于国际机构预测与前述假设，中国出口量增速≈中国贸易量增速≈全球贸易增速≈全球经济增速≈3%，假设明年PPI 同比回升至-0.4%，则意味着我国明年出口增速在2.6%左右，这一增速较今年或有所放缓，今年1-8 月我国出口同比4.6%、预计全年出口增速可能在4.2%左右。

    　　上行or 下行风险？

    　　国际机构普遍认为，下行风险大于上行风险：

    　　下行风险包括：地缘冲突、海外国家二次通胀、海外选举及贸易政策的不确定性、潜在的金融风险（诱发因素包括：全球货币政策分化、经济超预期衰退、高实际利率的负面影响、债券市场抛售等）。

    　　上行风险较少，主要是海外降息导致经济超预期。

    　　每周经济观察：

    　　景气向上：

    　　1、假期WEI 指数明显上行。截至10 月6 日，华创宏观WEI 指数为5.70%，较9 月29 日上行3.21%。从WEI 指数构成来看，过去两周回升的分项包括商品房成交面积、乘用车批零、沥青开工率、PTA 产业链负荷率、找工作（百度搜索指数）、失业（百度搜索指数），回落的分项包括钢厂线材产量、半钢胎开工率、煤炭港口吞吐量、BDI、电影票房、失业金领取条件（百度搜索指数）。

    　　2、地产成交降幅收窄。10 月前12 日，67 城地产成交同比-27%；9 月全月，同比-34%；8 月全月，成交同比-28.8%；7 月全月，成交同比-24%。

    　　景气向下：

    　　1、外贸高频指标偏弱。①国庆假期，集装箱吞吐量下滑。10 月6 日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比-8.8%，前值9.6%。②多数航线运价下跌。10 月11 日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比上期-3.4%。欧洲航线方面，较上期下跌9.3%；北美航线方面，美西和美东运价分别较上期下跌2.5%、1.3%；南美航线方面，较上期下跌1.5%。

    　　2、物价：节后一周，需求走弱叠加供给增多，农产品价格普跌。猪肉平均批发价收于25.06 元/千克，下跌1.5%。蔬菜批价下跌3.6%，水果批价下跌1.6%，鸡蛋批价下跌1.8%。

    　　风险提示：经济形势变化超预期