数据：

    　　9 月份CPI 同比0.4%，前值0.6%；环比0.0%，前值0.4%；核心CPI同比0.1%，前值0.3%。PPI 同比-2.8%，前值-1.8%；环比-0.6%，前值-0.7%。

    　　要点：

    　　总体而言，9 月国内的物价数据与8 月数据的特征较为相似，一是核心CPI 同比仍在放缓，交通、居住、文旅等有效需求可能均待提振，对耐用品、黑色、非金属等行业PPI 同比的拉动也需更长时间；二是全球制造业修复相对较慢，国际大宗商品价格波动下行，也会削弱国内PPI 价格回升的动力。而9 月价格边际好转的部分如交通工具价格、国内钢材价格环比降幅收窄，可能体现的是国内政策对预期的阶段性提振，而有效需求回升确认需要价格端更加全面的信号。

    　　9 月24 日中央三部委新闻发布会、9 月26 日政治局会议均一定程度扭转了市场预期。10 月12 日财政部新闻发布会又宣布一揽子增量政策举措即将推出，包括支持地方化解隐性债务、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等多个方面，并且提到中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。我们理解这将有助于缓解地方政府债务压力、增强地方财政支出的能力，稳定金融体系与房地产市场，一定程度助力国内需求回升。

    　　政策出台后，后续首先需观察政策执行情况（如政府债务发行规模加大、财政支出增速回升）和多方面基本面数据的验证包括物价（PPI 同比稳步转正、地产价格止跌回稳）、金融（M1 同比止跌、M2M1 剪刀差缩窄）、收入和消费等（社会消费品零售总额同比增速回升）。

    　　向前看政策空间：美联储大幅降息的空间可能边际收缩，叠加地缘政治问题和大选不确定性，可能会对我国下一步的货币、财政政策的节奏和力度带来一定影响，不过我们认为国内宽松货币政策仍有一定空间。近期公布的美国就业、非制造业PMI、物价等数据均表明其与“衰退”渐行渐远，9 月的超预期大降50BP 和港口工人罢工等扰动可能会拉长未来控制通胀和抑制经济的“战线”，市场预计年末两月美联储大概率降息50BP以内。我们认为，若四季度内国内各项指标修复不及预期，我国货币政策进一步宽松也仍有一定空间，不过如9 月24 日的“集中式、超预期”方式可能较难出现。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策不及预期；信用事件集中爆发；报告中CPI、PPI预测值与实际值不一致的风险。