研究结论

    　　事件：2024 年10 月13 日统计局公布最新通胀数据，2024 年9 月CPI 同比0.4%，前值0.6%，环比0%，前值0.4%；PPI 同比-2.8%，前值-1.8%，环比-0.6%，前值-0.7%。

    　　9 月局部地区遭遇强降雨天气，食品价格同比维持较高涨幅。食品CPI 同、环比分别为3.3%、0.8%（前值为2.8%、3.4%，后同）。猪肉、鲜菜和鲜果是食品价格同比涨幅进一步扩大的主因，同比增速分别为16.2%、22.9%、6.7%（16.1%、21.8%、4.1%）。

    　　非食品项和核心CPI 同比增速延续前期下滑，分别为-0.2%、0.1%（0.2%、0.3%）：（1）非食品项CPI 同比增速下行的主要原因在于能源价格的下跌，其他工业消费品整体上或逐渐企稳。据统计局，能源价格下降3.5%，降幅比上月扩大2.5 个百分点。扣除能源的工业消费品价格下降0.2%，降幅与上月相同，其中新能源小汽车和燃油小汽车价格分别下降6.9%和6.1%，降幅均有收窄。（2）服务价格同比涨幅显著收窄。9 月服务CPI 为0.2%（0.5%），一方面是文旅等“假期消费”价格同比转降，旅游CPI 同比为-2.1%（0.9%），据统计局，飞机票和宾馆住宿价格分别下降14.1%和5.6%，降幅均有扩大，另一方面是9 月居住CPI 为-0.1%（0%），其中租赁房房租以及水、电、燃料两个分项同比增速均有下降，前者下降或说明房地产市场景气度仍需要增量政策托举。

    　　部分国际大宗商品价格出现较大幅度的下跌，导致全国PPI 同比降幅再次扩大：

    　　（1）上游大宗价格是PPI 同比降幅扩大的主因。9 月采掘业和原材料行业PPI 同比分别为-2.5%、-3.2%（0.9%、-0.8%）。分项来看，石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业PPI 同比分别为-10.1%、-6.5%、-11.1%（-3.3%、0.7%、-8%），增速下降幅度均较大，其中黑色金属相关行业价格下跌，一方面房地产景气度有关，9 月末大中城市商品房成交面积同比为-27%，而8 月末为-21%，与CPI 分项中再次下降的租赁房房租同比也能够相互印证，另一方面9 月部分地区遭遇强风雨天气，建材需求整体偏弱，可以形成印证的是9 月非金属矿物制品业同比为-5.1%，与前值持平，未能延续4 月以来同比降幅持续收窄的趋势；

    　　（2）前期受外需提振的部分中游装备制造业PPI 同比有所下行。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业PPI 同比分别为0.5%、-2.8%（0.6%、-2.4%），均下降；通用设备制造业PPI 同比维持在-1%； 据统计局，电气机械和器材制造业PPI 同比为-3.1%（-3%）。

    　　（3）消费品行业PPI 承压。9 月一般日用品和耐用消费品PPI 当月同比分别为-0.3%、-2.1%（0%、-1.9%）。其中，与中秋相关的部分消费品PPI 同比增速下降，如农副食品加工业、食品制造业、酒饮料和精制茶制造业PPI 同比分别为-4.9%、-1.6%、-1.2%（-4%、-1.5%、-0.8%）；其他消费品PPI 同比增速则有所波动，其中纺织服装、服饰业同比转降为平；纺织业、汽车制造业等PPI 同比降幅扩大。

    　　9 月通胀基本延续前期几大特征：（1）消费需求修复偏缓，服务消费对CPI 的支撑力减弱，特别是文旅等假期相关消费；（2）房地产景气度也有待政策提振，即便不考虑气候影响，建材相关行业需求仍不足；（3）外需触顶回落，特别是前期外需表现较为优异的电子设备等。

    　　展望后续，10 月12 日财政新闻发布会公布的增量政策值得期待，本次增量政策重在“对症下药”，力度较以往更大，效果有望更快显现，如国庆期间，旺季叠加国家以旧换新补贴政策落地显效，已经为家电、家居、家装领域的消费市场注入了一股强劲的动力。

    　　风险提示

    　　经济复苏与政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎超预期，导致大宗商品价格波动超预期的风险。