当前我国经济总需求不足，面临通缩压力。我国宏观经济在国内外各种复杂因素影响下，“三驾马车”失速，经济增速下行；同时GDP 平减指数连续5 个季度落入负值区间，说明我国面临较大的通缩压力。

    　　核心观点：畅通内循环，4 季度经济发展有望加快

    　　我国经济发展稳中有进、亮点涌现：我国整体经济较海外各大经济体表现强劲，经济转型成效显著，结构性亮点不断涌现。制造业出口强劲，新兴产业逐渐壮大，整体经济仍呈现出稳中有进，潜力巨大的特点。

    　　当前经济数据不及预期核心在于内循环不畅：

    　　从经济部门来看：企业部门处于去库存周期、居民提前还贷消费不足、政府部门财政紧张扩张力度不足；

    　　从房地产市场看：房地产市场持续遇冷，其产业链长、影响力大，关联着土地财政和居民支出消费，房地产仍是畅通内循环的关键领域；

    　　内循环不畅综合表现为缺钱：社融和M1、M2 增速剪刀差持续向下，显示了市场整体资金不足，对经济的预期偏弱，这凸显了政府加强逆周期调节的重要性。

    　　政策发力，畅通内循环，4 季度经济发展有望加快：

    　　美国进入降息周期，打开国内政策实施空间：美国或已进入降息周期，人民币贬值压力减轻，我国增量政策空间打开，有望加速落地实施；

    　　财政大幅加杠杆：目前我国政府杠杆率相对偏低，在居民、企业部门资产负债表受损的情况下，政府加杠杆空间较大，可以为经济企稳走好提供强大动力。

    　　着力提振资本市场：引导资本市场做大做强，推动权益资产价值提升，有助于增厚居民财富，增强财富效应。

    　　畅通关键堵点：多措并举，多角度发力，助力地方政府化债、支持房地产、提振民营信心，政、企、民多管齐下，助力总需求回升，提振经济发展。

    　　综合来看：中国经济虽短期回落，但韧性强、潜力大。美联储进入降息周期为我们提供了良好的外部金融环境，国内财政和货币政策共同发力，瞄准关键堵点，畅通内循环，全力稳增长。随着各项政策的逐步落地，经济各主体信心也将逐步恢复，全年和四季度经济增长仍值得期待。

    　　风险提示

    　　地缘政治加剧，海外市场突发利空，政策落地不及预期。