事件：2024 年10 月14 日，人民银行公布2024 年9 月金融数据。

    　　核心观点：总结来看，金融指标总量平稳，但结构偏弱的改善程度有限。后续信贷增长有三个有利因素：消费品以旧换新的信贷撬动，存量房贷利率下调缓解按揭早偿，股市上涨的财富效应。此外，当月M2 同比增速明显好转，主要受到理财资金回表以及股市上涨带来的保证金存款流入效应。对于资本市场而言，市场对偏弱的经济数据逐渐走向“脱敏”，交易主要逻辑从“弱现实”切换到“强预期”，股债均为慢牛的大方向明确，关注在“强预期”兑现之前，市场可能产生的波动。

    　　对9 月份金融数据，我们解读如下：

    　　（1）当月信贷和社融同比增长的放缓，既有惯性因素，也有偶发性因素。向前看，信贷增长面临三个有利因素：其一，9 月底消费品以旧换新方案在多地推出，有利于改善居民端信贷增量表现；其二，存量利率调降，可能缓解居民提前还贷行为；其三，股市上涨形成的财富效应预期，或能提升居民加杠杆意愿。

    　　（2）9 月份存款规模增长较快，非金融企业与非银行金融机构存款均同比多增，前者反映的是季末理财回表，持续且强劲的存款脱媒情况得到边际缓和，有利于稳定银行间流动性；后者反映的是保证金存款大幅增长，主要受到股市大幅反弹影响，而保证金存款计入M2 口径，因此当月M2 同比增速明显好转。

    　　（3）市场交易从“弱现实”切换到“强预期”。考虑到去年同期高基数的影响，此前市场主流预期为年内社融同比增长温和但有一定压力。股强债弱意味着市场对三季度经济数据的偏弱已经预期充分而逐渐走向“脱敏”，交易的主要逻辑开始从“弱现实”切换到“强预期”，在这一过程中，预期仍然有反复的可能，市场因而也会产生波动。

    　　风险提示：抑制空转政策导致相关经济活动放缓；各地重大项目推进不及预期。