投资要点

    　　9 月出口受高基数、台风冲击的共同影响而大幅走弱，但其中汽车、钢铝材等仍抢出口形成支撑，考虑到欧盟对华加征新能源车关税概率不低，当前或需做好准备迎接冷冬。

    　　9 月出口（美元计价，下同）同比增速较8 月大幅下行达6.3 个百分点至2.4%，降至近5 个月最低增速，较我们此前较为谨慎的预期更低，主要原因是高基数以及台风冲击的共同影响，但也应当看到，9 月出口中仍包含有汽车、钢铝材等抢出口的向上支撑效应，未来数月基数持续维持高位的同时，如果欧盟对我新能源汽车加征关税落地生效，出口环境或将更趋复杂，需做好准备迎接冷冬。9 月进口（美元计价）同比受原油价格低迷的影响再度下行0.2 个百分点至0.3%。9 月货物贸易顺差收窄至817.1 亿美元。

    　　出口商品结构主要呈现三点特征：海外消费品需求普遍降温加之台风影响海运，中端消费品出口大幅下滑；汽车、钢铝材面临关税威胁持续抢出口；半导体电子产业链出口因高基数而阶段性走低。1）尽管美国居民消费维持强劲，非美发达经济体消费需求的普遍降温仍令全球消费市场增长趋弱，加之我国9 月遭遇多个台风影响主要港口运力，9月中端消费品出口大幅降温，纺织服装鞋靴箱包、家具家电照明玩具音视频、农产品成品油塑料制品等三大类商品对出口同比的贡献分别较8 月大幅下行0.5、0.4、0.5 个百分点。2）欧盟对自华进口新能源汽车拟加征关税尚未落地，汽车和零部件持续抢出口，对出口同比的贡献尽管较8 月小幅回落0.4 个百分点，但仍属偏强单月，并且同步体现为对欧盟出口下滑幅度较其他地区更小。同样面临加征关税威胁的陶瓷钢铝材产品也存在类似的抢出口现象。3）受去年同期手机出口极高基数（环比123.4%）以及美国对我国半导体产业链限制性措施加码的共同影响，9 月手机出口同比增速大幅下行22.2 个百分点至-5.2%，此外，自动数据处理设备和集成电路的基数也小幅偏高，因此，半导体电子产业链合并大类对出口同比的贡献大幅减少1.7 个百分点至0.2 个百分点。

    　　国际原油价格持续下行导致大宗能源商品进口再度大幅回落，加之投资内需不足资本品进口持续遇冷，9 月出口增速再度下行。9 月进口（美元计价）同比增速在8 月本就大幅降温的基础上再度下行0.2 个百分点至仅0.3%。国际原油价格持续下跌导致大宗、能源商品进口同比增速大幅下跌1.8 个百分点至-1.3%，拖累重点商品进口增速达0.5个百分点，较8 月再度回落0.7 个百分点。此外，在地方债务风险加速化解的背景下国内基建投资增速持续低迷，资本品进口连续遇冷，9 月同比增速大幅下行5.1 个百分点，对重点商品进口增速的拉动回落1.0 个百分点至拖累0.8 个百分点。

    　　展望四季度，尽管台风导致的短暂运力冲击有望恢复，但全球消费需求降温、高基数两大限制性因素难以扭转，叠加一旦欧盟对华新能源汽车加征关税最终落地实施，出口前景不确定性趋于提升，需做好准备迎接冷冬。9 月出口同比大幅降温很可能宣告着我们此前一直担心的年内出口回落序幕已经拉开：非美发达经济体居民消费需求加速降温，中端消费品中间品出口或维持低迷；同时美国大选行将进入尾声，两党候选人可能会针对中国提出更加激进的限制性贸易政策，欧盟对华新能源汽车加征关税悬而未决，汽车和电子产业链出口面临的不确定性都在提升。短期出口或难以迅速迎来增速拐点，预计持续承压。美国9 月通胀反弹限制美联储的降息路径，并对我国货币政策进一步宽松造成掣肘，外部形势复杂严峻的背景下，以地方低效杠杆加速化解为前提的中央财政大幅扩张是扩大有效内需、促进房地产市场止跌企稳的主要方向，新一轮政策加码突出体现了着眼长期结构、稳定短期信心的全局考虑，预计消费需求改善和投资增速趋稳都将在未来一两年间循序渐进地展现效果。

    　　风险提示：外部环境较预期更为严峻导致外需降温速度快于预期风险。