本报告导读：

    　　9 月出口动能回落，一是由于海外需求的周期性走弱，与9 月全球PMI 大幅回落相印证；二是由于9 月中下旬台风登陆再次扰动出口。往后看，我们认为四季度出口存在跟随海外周期下行的可能，但回落幅度预计低于市场预期，主因在于台风因素褪去导致的10月出口环比反弹与可能的抢出口现象。

    　　投资要点：

    　　9 月出口同比增速2.4%（上月8.7%），环比动能转负，低于市场预期。结构上：

    　　从出口国来看，对美、欧、日韩港台、东盟及金砖国家的出口增速均有回落。

    　　从主要出口商品来看，多数商品出口增速均有回落，其中机电产品增速回落较为明显。

    　　9 月出口环比动能回落主因台风扰动与周期下行：

    　　一方面，台风“摩羯”重演7-8 月剧本：台风在9 月中旬登陆、导致9 月最后一周港口货运大幅回落，而10 月第一周港口货运大幅反弹。这也暗示着10 月出口的同比增速可能出现类似8 月的反弹。

    　　另一方面，9 月全球PMI 较上月回落0.8 个百分点，也是出口动能回落的重要原因。我们2024 年9 月10 日发布的报告《出口环比回升主因气候因素扰动》指出出口增速略滞后于全球PMI 的回落趋势，后续出口存在走弱趋势的判断在本月得到印证。

    　　9 月进口同比增速0.3%（上月0.5%）。主要商品中，农产品和化工进口增速回升，能源进口增速回落。

    　　往后看，代表海外周期的全球PMI 连续4 个月回落的背景下，四季度出口存在转弱风险，但我们认为回落幅度可能低于市场预期，预计全年出口增速4.1%：

    　　一是因为台风因素下10 月积压货物出港带来的反弹。从20 港集装箱船离港船舶载重来看，2023 年台风对海运的影响在8 月和10 月月中，因此对出口的扰动并不明显；而2024 年台风登陆的时间为7 月和9 月的中下旬，造成7 月底港口货物积压和8 月初的大幅反弹、以及9 月底的港口货物积压。因此我们可以推测10月出口环比数据将有一定反弹。

    　　二是特朗普摇摆州民调胜率领先，若其胜选则可能导致一定的抢出口现象。历史经验上显著的关税威胁信号出现后的一个季度内将看到抢出口现象（出口环比大幅强于季节性）。我们认为若特朗普当选，对于企业主而言可能是一个重要的关税威胁信号。

    　　风险提示：全球经济下行速度超预期；外部不确定性因素增多。