平安观点：

    　　10 月14 日晚间，中国人民银行公布2024 年9 月金融数据统计报告。

    　　1. 新增社融同比少增。2024 年9 月新增社融规模约3.76 万亿，同比少增3700多亿元。9 月末社融存量同比增长8.0%，较上月回落0.1 个百分点。社融结构延续前期表现：1）信贷融资增速回落，对社融存量增速的边际拖累达0.2个百分点。9 月社融口径人民币及外币贷款较去年同期低5500 多亿元。2）政府债融资提速，拉动社融存量增速0.12 个百分点。9 月政府债净融资规模约1.54 万亿元，较去年同期高5400 多亿元。3）其他分项中，表外融资项目（委托贷款、信托贷款及未贴现票据）合计同比少增近1300 亿元，股票融资同比少增近200 亿元，企业债券融资同比少增2561 亿元，对社融增速的拖累合计达0.08 个百分点。展望四季度，预计政府债融资对新增社融的支撑还将持续。预计2024年四季度政府债融资规模可达到3.8 万亿元以上（其中，“两会”安排的待发行规模约1.5 万亿元，预计用于债务化解和弥补预算赤字的增量政府债融资规模在2.3 万亿元以上），高于2023 年四季度。

    　　2. 中长期贷款增速回落。2024年9 月新增人民币贷款1.59 万亿元，同比减少约7200 亿元；贷款存量同比增速为8.1%，较上月回落0.4 个百分点。结构上：

    　　1）票据贴现规模增加，对贷款增速的支撑达到0.09 个百分点。9 月票据融资存量同比增速达到12.1%，在主要分项中表现最强。2）企业贷款增速回落，对贷款增速的拖累增加0.23 个百分点。9 月企业短期和中长期贷款余额同比增长10.2%，较上月回落0.4 个百分点。据央行数据，9 月末制造业中长期贷款余额13.88 万亿元，同比增长14.8%，较8 月末增速回落1.1 个百分点。

    　　3）居民贷款增速回落，对贷款增速的拖累增加0.16 个百分点。9 月居民贷款存量同比增长3.1%，较上月回落0.5 个百分点。其中，9 月居民中长期消费贷款（包含个人按揭贷款）存量同比增长1.0%，较上月回落0.5 个百分点；居民经营贷款同比增长9.9%，较上月回落1 个百分点；居民短期消费贷款存量同比增速-2.3%，较上月提升0.3 个百分点，已连续5 个月负增长。

    　　3. 货币供应量和存款数据中包含三条线索：第一，M2 同比增速较快抬升，9 月提升0.5 个百分点至6.8%，受益于股票市场活跃度提升。作为M2 的重要组成部分，与证券客户保证金相关的非银行业金融机构存款在9 月份同比多增1.6 万亿元，基本可以解释M2 的亮眼表现。第二，“M1-M2 增速差”继续下行，经济内生活力待巩固。2024 年9 月M1 同比增速回落0.1 个百分点至-7.4%，“M1-M2 增速差”扩大0.6 个百分点至-14.2%。第三，结合金融数据和高频数据推测，9 月广义财政支出或企稳回升。用近一年“社融中的政府债净融资:同比增量 - 财政存款:同比增量”表征财政资金的投放力度，测算出9 月的财政资金投放力度较8 月增加近4000 亿元，以此推测9 月财政支出力度有所提升。高频数据亦可验证：1）Mys teel 统计的9 月全国各地重点项目开工投资额环比较快增长，同比跌幅明显收窄。2）百年建筑网调研显示，9月份样本建筑工地资金到位率提升，基建及市政项目资金呈现好转。