2024 年10 月13 日，国家统计局公布2024 年9 月物价数据。9 月CPI 环比为0.0%，较上月回落0.4 个百分点；CPI 同比0.4%，较前值回落0.2 个百分点，低于市场一致预期（0.7%）。9 月PPI 环比-0.6%，跌幅较前值收窄0.1 个百分点；同比-2.8%，低于市场一致预期（-2.5%），降幅较前值扩大1.0 个百分点。

    　　随着极端天气9 月消退，食品价格涨幅较前值明显收窄。CPI 食品项当月环比为0.8%，较前值（3.4%）涨幅有明显收窄，影响CPI 环比上涨约0.16 个百分点。猪肉项环比涨幅较前值（7.3%）有明显收窄，主要因为中秋节后猪肉消费水平显著下降，养殖户落袋而安的心态偏强。

    　　非食品方面，和旅游相关的服务环比普遍有明显跌幅。9 月CPI 旅游项环比为-6.3%，较前值-0.7%相比跌幅明显走阔，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降14.8%、7.4%和6.3%，一方面源于暑期结束出行减少，但考虑到9 月还有中秋假期，因此或可反映当前的有效需求依然有待提振。

    　　能源方面，国际油价趋势下行，9 月国内汽油价格下降2.9%。剔除食品和能源价格后，9 月核心CPI 环比为-0.1%，低于过去5 年的同期均值（0.1%），有效需求修复进程仍然缓慢。核心CPI 同比为0.1%，较前值0.3%回落0.2 个百分点，创2021 年3 月以来的最低水平。除基数原因外，也在指向当前的内需依然偏弱。

    　　9 月PPI 环比为-0.6%，较前值降幅收窄0.1 个百分点，主要受内需不足、部分国际大宗商品价格下跌等因素影响。从结构来看，中游加工的PPI 环比边际有所修复，或受到相关行业出口提振。下游生活资料环比较前值回落0.1 个百分点至-0.1%，低于过去5 年同期的环比均值（0.1%），表明下游的消费回升动力仍然不足。

    　　分行业来看PPI 环比，PPI 环比表现好转的细分行业集中在上中游，下游消费制造行业跌幅普遍走阔。受国际大宗商品价格下行的传导，上游方面，9 月国内石油和天然气开采业价格下降3.2%。由于全国煤炭生产保持稳定，冬储备煤较为充足，煤炭开采和洗选业价格下降1.3 个百分点。中游制造方面，黑色系价格受政策提振预期影响，价格有边际修复。下游消费制各行业跌幅普遍走阔，也映射当前内需依然面临不足的问题。

    　　生活资料方面，9 月生活资料出厂价格环比为-0.1%，低于过去5 年的同期均值（0.1%）。

    　　从具体分项来看，除衣着外，食品、一般日用品和耐用消费品的环比表现均弱于季节性。

    　　9 月PPI 环比降幅小幅收窄，同比降幅大幅走阔，内需不足、部分国际大宗商品价格下行是主要因素，内需不足仍是拖累PPI 的核心问题。核心CPI 同比进一步回落，也可印证需求不足。我们认为解决物价低迷，可能是近期政策大转向的重要目标，防止有效需求不足、物价低迷和财政减收形成负反馈。后续财政政策加力的节奏和方向，将是影响经济、物价的核心变量。

    　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，研报信息更新不及时的风险。