离美国大选还有三周的时间，各方似乎都开始了“押注”和“抢筹”。从9 月底开始，美国大选的风向再次回到了特朗普——无论是民调选举，双方候选人的舆情还是金融市场的表现。除此之外，近期，更值得大家注意的是地缘政治形势也开始升温，越来越多的国家和地区可能把美国大选这一因素纳入到采取行动的考量中。

    　　“特朗普交易”的升温的直接导火索是美国选情的变化。

    　　特朗普的获胜概率在10 月以来反超哈里斯，一是10 月1 日副总统辩论万斯表现意外胜出，一定程度上打消市场对其“年轻”“极右”标签的担忧；二是哈里斯“蜜月期”结束，而她自己的“经济学框架”仍较模糊，三是9 月下旬以来飓风登陆美国，挑战执政党的治理能力。四是特朗普在少数裔选民中支持率上升，而哈里斯在这一民主党“传统票仓”的优势下降。

    　　距离大选最后20 天，市场开始预期“特朗普回归”。截至10 月15 日，美国36个州的邮寄投票已开启，根据Polymarket 网站数据，特朗普的获胜概率目前大幅领先12 个百分点，在宾州领先9 个百分点，另外，参考前两届大选，特朗普的支持率往往被民调机构低估，真实的领先程度或更多。

    　　“共和党横扫”情景的概率上升，提高特朗普的政策提案的落地概率。参议院几乎已被共和党“预订”，众议院选举中目前民主党领先，但共和党正在缩小差距。

    　　“特朗普交易”在金融市场上的交易已经开始显现。10 月以来随着特朗普支持率的不断上升、甚至扭转，美元指数已经升值到103 以上，10 年期美债收益率也上升至4%以上。此外，尽管有国内稳经济政策的转向，离岸人民币汇率依旧跌破了7.10。

    　　除此之外，地缘政治形势的快速变化，可能是“特朗普交易”的另一种映射。

    　　以色列，朝韩等地区紧张氛围骤然收紧体现了重大政治事件背后的博弈和互动。

    　　地缘层面的“特朗普交易”可以分为两类：Trump put 和Trump hedge：

    　　Trump put 指的是如果特朗普上台，可以为事情的最坏情况设置下限，而涉事的一方利用这一机会能够获得更多的话语权。

    　　Trump hedge 则指的是为对冲特朗普上台带来的冲击，而提前准备。

    　　以色列局势和朝韩局势可能都属于前者。根据RCP 和538 的数据，特朗普的民调支持率在9 月18 日触及低位，9 月17 日以色列和真主党冲突开始升级，从9 月27 日以色列袭击真主党总部、真主党领袖哈桑·纳斯鲁拉身亡，到9 月30 日以色列国防军进入黎巴嫩、再到10 月1 日伊朗空袭以色列，中东局势的紧张程度不断升温。

    　　此外，美国大选年半岛形势紧张在历史上也不少见。近期朝鲜和韩国边境的形势骤然收紧，无论是“无人机”事件还是切断交通要道，背后可能都带有试探的意味。类似的事件在过往的美国大选年并不少见，例如2020 年6 月朝鲜炸毁开城的南北联络大楼，导致边境局势紧张；2016 年初朝鲜进行第四次核试验和发射。

    　　而Trump hedge 的一个典型就是沙特等中东国家的加速转型。近两年以沙特为代表的中东国家，明显加深了与中国和俄罗斯的关系，寻求多元化的国际支持，减少对单一大国的依赖。9 月13 日沙特交通和物流服务大臣在利雅得举行的首届全球物流论坛上宣布设立沙特—中国特别经济区，将于2025 年启动建设，进一步推动与中国的经贸合作。

    　　随着大选的时间越来越近，特朗普的支持率越来越高，我们可能可以看到更多Trump put 和Trump hedge 的市场和国家行为，而无疑在这个过程中市场的波动性和避险情绪都会上升。

    　　风险提示：海外货币政策超预期、地缘因素超预期。