今年4月以 来，出口的增速一直较高，但 9 月出口增速可谓大幅不及市场预期，9 月出口大幅回落多系短期扰动，但抛开台风的扰动，海外需求几何？

    　　首先，大幅回落的出口系短期扰动。9 月出口明显回落，并在出口区域和出口商品上形成两个明显的差异。第一个差异，是劳密产品和机电产品在出口回落程度上的参差。从贡献回落程度上看，机电商品的出口受阻情况远比劳动密集型产品更加严重。第二个差异，是对俄罗斯出口上涨，与对其余国家出口回落形成的对比。除俄罗斯外，其余重点国家对出口的贡献均有回落。这或是9 月台风来临对长三角和珠三角的港口工作运行有阻碍，而俄罗斯能上涨或部分源自中俄铁路运输的补充。

    　　其次，台风扰动的是出口节奏，而非海外需求。9 月的回落可能有外需和台风的短期扰动，我们认为台风扰动或大于外需。一是相比韩越出口的表现，我国出口回落更多，难与外需这一普适性因素契合。二是美国港口进口吞吐量也与外需明显回落这一逻辑不符。从海外港口情况来看，美国9月港口的进口吞吐量并没有明显的回落，也说明外需不是出口超预期回落的主导。既然出口回落系受到台风的短期扰动，就意味着外需的交付需求并未消失，而是交付时间发生了延迟。原本于9 月体现的出口或大部分落在10 月，基于此，后续出口或将再次回升。

    　　再者，美国企业观望，意在等待两个信号。全球制造业景气度略有放缓给我国出口带来些许担忧。今年，美国制造业景气度从4 月开始回落，全球制造业景气度也从6 月开始回落。我们认为，全球制造业景气度或是受欧美的影响，尤其是美国。现在美国制造业库存水平虽缓慢上升，但整体上看，美国制造业库存修复相对克制，企业仍在观望。我们认为美国制造业企业观望主要在等两件事，一是等待美联储货币政策的调整，二是等待美国大选情况落地。11 月大选落地后，我们认为企业或开始明确明年的生产计划，届时观望情绪渐消，补库意愿也会更加明显。

    　　风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。