研究结论

    　　事件：2024 年10 月14 日央行公布最新金融数据，2024 年9 月社会融资规模增量为37634 亿元，比上年同期少增3692 亿元；社会融资规模存量为402.19 万亿元，同比增长8%（前值8.1%）。

    　　政府债券发行节奏进一步加快，但自发性融资需求仍较为疲软，长期信贷、企业债券规模均为拖累项，导致新增社融少增幅度扩大：

    　　新增信贷规模同比少增幅度扩大。社融口径下，9 月新增信贷19742 亿元，同比少增5627 亿元，上个月同比少增3001 亿元，信贷增长仍在走弱。

    　　结构上（金融机构口径），居民长贷压力明显更大。居民贷款增加5000 亿元，同比少增3585 亿元，其中短期贷款同比少增515 亿元（1604 亿元），较上月有所好转，但中长期贷款同比少增3170 亿元（少增402 亿元），或主要和地产景气度有关， 30 大中城市商品房成交面积同比（28 天移动平均）显示，9 月地产成交数据不及8 月。需注意，9 月尚未完全体现出当月24 日国新会六大涉房新政（降准降息、降存量房贷利率、降二套首付比例、提高再贷款中央资金支持比例、续期“金融16条”）对楼市的影响，10 月截至14 日30 大中城市商品房成交面积同比（28 天移动平均）已有初步改善，国庆期间北上广深新房成交也大幅上涨，说明在政策的推动下，居民置业信心有所恢复，预计近期新政将继续显效。

    　　企业贷款中，同样是长期贷款的压力更大。9 月企业新增贷款14900 亿元，同比少增1934 亿元（少增1088 亿元）。其中短贷同比多减1086 亿元（1499 亿元），小幅好转；中长期贷款同比少增2944 亿元（1544 亿元），利润预期偏弱，再生产意愿不足的情况下，企业自发性融资的积极性有限。此外，企业其他融资渠道整体也同比少增，债券融资同比少增2576 亿元（1085 亿元）；非金融企业境内股票融资同比少增198 亿元（少增904 亿元）。

    　　9 月政府债券发行依然是社融最主要的支撑项，政策取向的边际转变得到证实。社融口径下，9 月政府债券新增规模为15357 亿元，同比多增5437 亿元（4418 亿元）。

    　　此外值得注意的是，财政正在逐渐加快将新增债务资金转化为支出，9 月财政存款减少了2358 亿元，同比多减了231 亿元。

    　　表外三项同比转为少增。9 月表外三项合计增长1710 亿元，同比少增1297 亿元（多增155 亿元）。其中，信托贷款、未贴现银行承兑汇票是同比变化幅度走弱的主要原因，同比分别少增396、1085 亿元（多增705 亿元、少增478 亿元）；委托贷款同比多增184 亿元（少增72 亿元），为主要支撑。

    　　M2 回暖，且M1M2 剪刀差进一步扩大。9 月 M1、M2 同比增速分别为-7.4%、6.8%（-7.3%、6.3%），M1M2 剪刀差扩大至-14.2%（-13.6%）。

    　　9 月存款增量结构变化或与月末资本市场走势有关，9 月居民存款同比少增3316 亿元（777 亿元），少增幅度明显扩大；非银行业金融机构同比多增15750 亿元（13622 亿元），多增幅度高位进一步抬升，且这是在非金融性企业存款同比多增5690 亿元（少增5390 亿元）的情况下实现的，与此前“存款搬家”现象有所不同。

    　　9 月金融数据显示，经济基本面压力仍然存在，自发性融资需求仍较为疲软，结构上基本依靠逆周期政策支撑。不过，后续支撑社融走强的因素显著增加， 一方面9 月底央行推出一揽子货币政策有望持续拉动社融规模，其效果已初步体现在M2 回暖、资本市场走势，以及存款结构上，另一方面，9 月财政端（10 月12 日才有财政发布会）已有进一步发力的迹象，逆周期措施不会缺席。

    　　风险提示

    　　经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。