事件

    　　2024 年10 月14 日，央行公布金融数据：2024 年9 月末社会融资规模存量为402.19 万亿元，同比增长8%；9 月人民币贷款余额253.61 万亿元，同比增长8.1%；9 月末，M2 同比增长6.8%，M1 同比下降7.4%，M0 同比增长11.5%。

    　　分析

    　　2024 年9 月末社会融资规模存量为402.19 万亿元，同比增长8%，较前值下降0.1 个百分点。9 月社融规模3.76 万亿元，同比少增3692 亿元，高于市场预期和近五年季节性均值。其中政府债券仍是主要支撑项，政府债券当月新增1.54 万亿元，同比多增5437 亿元，关注人大常委会增量财政政策对10-12 月政府债发行的影响。

    　　实体新增融资需求偏弱，债市利率波动也使得部分企业取消债券发行。人民币贷款和企业债券是主要拖累项，分别增加1.97 万亿元和减少1926 亿元，同比少增5627 亿元和多减2576 亿元。置换隐性债务使得城投融资收缩，而财政发布会化债安排有利于城投利差收窄。

    　　9 月新增人民币贷款1.59 万亿元，同比少增7200 亿元，低于市场预期，票据是主要支撑。票据冲量明显，票据融资686 亿元，同比多增2186 亿元。票据利率快速下行，市场对于信贷数据偏弱已有预期。居民部门人民币贷款增加5000 亿元，同比少增3585 亿元。

    　　其中，短期贷款增加2700 亿元，同比少增515 亿元，中长期贷款增长2300 亿元，同比少增3170 亿元。房贷利率的下调和稳地产政策的推出或带动地产景气度改善。9 月的PMI 数据显示企业生产经营边际好转，但BCI 显示企业融资仍处于低位。企业部门人民币贷款增加1.49 万亿元，同比少增1934 亿元。其中，短期贷款规模增加4600 亿元，同比少增1086 亿元，中长期贷款规模新增9600 亿元，同比少增2944 亿元，专项债的发行和项目投资的落地有助于企业融资的增长。

    　　9 月M2 同比增长6.8%，较前值上升0.5 个百分点，M1 同比下降7.4%，较前值降幅扩大0.1 个百分点，连续6 月负增。企业投融资偏弱和居民消费不振使得资金活性降低。股市活跃带动非银存款增加，M2 有所回升，居民存款、非银存款和企业存款同比分别增加2.2 万亿、9100 亿元和7700 亿元。财政支出提速，财政存款减少2358 亿元。

    　　9 月经济金融数据显示经济仍是弱复苏，近期一揽子稳增长政策推出有望对社融形成支撑。后续关注财政支出资金落地节奏和增量政策的实施力度。

    　　风险提示

    　　1、经济修复不及预期；

    　　2、流动性超预期收紧。