核心要点：

    　　事件

    　　9 月新增社会融资规模3.76 万亿元，前值3.03 万亿元；M1 同比增速为-7.4%，M2 同比增速为6.8%。

    　　新增社融规模同比减少

    　　9 月新增社会融资规模录得3.76 万亿元，同比少增3692 亿元。本月依然是政府债券在支持新增社融规模，而新增人民币贷款、企业融资等分项均在萎缩。整体而言，9 月社融数据并不乐观，实体经济面临的需求不足的问题仍在延续。

    　　居民企业融资需求较弱

    　　9 月金融机构口径下新增人民币贷款为1.59 万亿元，同比大幅减少7200亿元。其中居民户和企业部门新增人民币贷款同比也在减少，表明当前企业和居民部门的融资需求较为疲弱。9 月居民户新增人民币贷款5000亿元，同比少增3585 亿元；企事业单位新增人民币贷款1.49 万亿元，同比少增1934 亿元。值得注意的是，居民中长期贷款同比下降明显，9月同比大幅减少3170 亿元，相比而言，居民短期贷款减少515 亿元。意味着当前提前偿还按揭的现象仍在延续，也表明房贷需求仍然较弱。

    　　M2 同比上涨

    　　9 月M1 同比增速录得-7.4%，已经连续6 个月负增长，且降幅逐月扩大，而M1 同比连续6 个月负增也是有数据以来首次出现的情况，或意味着金融数据在继续“挤水分”。M2 同比增速录得6.8%，较前值上涨0.5 个百分点，主要与当前股市景气带动保证金规模扩大，以及理财产品转为存款有关。

    　　投资建议

    　　9 月新增社融表现仍然偏弱，意味着实体经济融资需求未出现明显回暖，政府债券成为社融主要支撑项。同时居民户中长期信贷同比下降明显，或与房地产市场的低迷表现有关。M1 同比已经连续6 个月负增长，而M2 同比有所上升 ，主要与股市上涨预期带动下的保证金规模扩大，以及理财产品转存款有关。我们认为四季度可能是政策大规模出台的窗口期，在扩张性政策的支持下，未来需求侧有望改善，并反映在金融数据的好转上。

    　　风险提示

    　　全球地缘冲突超预期；房地产修复不及预期。