核心观点

    　　数据：9 月中国商品出口额当月同比2.4 %（前值8.7 %），1-9 月累计同比4.3 %；9 月当月进口同比0.3 %（前值0.5 %），1-9 月累计同比2.2 %；9 月当月贸易差额817.1 亿美元（前值910.2 亿美元）。

    　　1.此前4 个月的出口增速一直保持在7%以上，9 月的回落是暂时的。

    　　5 月至8 月出口当月同比增速分别为7.5 %、8.6 %、7.0 %、8.7 %，累计同比增速从1-4 月的1.2 %升至1-8 月的4.6 %。9 月中国出口降速，与之印证的数据是：美国、墨西哥、欧元区、日本等国Markit 制造业PMI 收缩程度进一步加深（9 月分别为47.3%、47.3%、45.0%、49.7%），韩国、越南等制造业PMI 降至临界值以下（9 月分别为48.3%、47.3%），印尼、马来西亚等制造业PMI 仍处于临界值以下（9 月分别为49.2%、49.5%）。但展望未来，美联储于9 月18 日启动降息，全球主要经济体（日本除外）都已进入降息周期，这将有助于全球总需求的逐步修复。

    　　2.出口价格的恢复可能是中国出口增速进一步上行的方向所在。截至8 月HS2 出口价格指数（上年同月=100）为93.7，仍运行在100 以下，出口数量指数为115.7；进口价格指数为101.4，进口数量指数98.7。

    　　我们提示，出口价格的恢复仍然明显不足，未来应重点观测其变化。

    　　3.汽车出口额同比增速上升。1-9 月机电产品出口额累计同比6.1 %（前值6.5 %），占出口额比重为59.3%；高新技术产品出口额累计同比4.2 %（前值4.9 %），占出口额比重为24.4%。从重点商品看，1-9 月汽车（包括底盘）出口额累计同比20.7 %，高于前值20.0 %；但集成电路出口额累计同比19.8 %、家用电器出口额累计同比13.5 %、自动数据处理设备及其零部件出口额累计同比8.5 %，都有一定放缓。

    　　4.出口区域结构：9 月当月中国对美国、欧盟、中国香港、东盟、巴西等出口增速回落；对日本、韩国、印度出口同比转负。

    　　（1）美欧：9 月当月中国对美国出口额同比2.16 %（前值4.94 %），对欧盟出口额同比1.32 %（前值13.40 %）。

    　　（2）东亚：9 月当月中国对日本出口额同比-7.12 %（前值0.52 %），对韩国出口额同比-9.22 %（前值3.37 %），对中国香港出口额同比5.73 %（前值7.85 %）。

    　　（3）东盟：9 月当月中国对东盟出口额同比5.48 %（前值8.97 %）。

    　　其中对新加坡、泰国、越南出口额同比分别为-2.22 %（前值7.63 %）、8.66 %（前值15.88 %）、8.11 %（前值9.56 %）；仅对马来西亚出口额同比增速上升，为12.57 %（前值8.92 %）。

    　　（4）金砖：9 月当月中国对巴西出口额同比8.56 %（前值42.82 %），对印度出口额同比-9.26 %（前值13.98 %），对俄罗斯出口额同比16.60 %（前值10.37 %）。

    　　投资建议

    　　我们认为：9 月出口增速回落是暂时的；另外汽车出口额仍在加速。

    　　风险提示

    　　（1）地缘冲突升级；（2）能源价格反弹；（3）美联储降息进程受阻。