核心观点

    　　数据：9 月CPI 环比0.0 %，同比0.4 %（前值0.6 %），连续8 个月为正；PPI 环比-0.6 %，同比-2.8 %（前值-1.8 %），连续第24 个月为负。

    　　一、CPI 翘尾因素已见底。9 月CPI 同比增速0.4%，其中新涨价因素贡献0.9 %，翘尾因素贡献-0.5 %。下一阶段CPI 翘尾因素将在10 月收窄降幅至-0.4 %，11 月反弹至0.1 %。

    　　二、CPI 食品项继续加速，非食品项转负。9 月CPI 食品项同比3.3 %（前值2.8 %），非食品项同比-0.2 %（前值0.2 %）。CPI 食品项之中，猪肉项同比16.2 %（前值16.1 %），但牛肉、羊肉项降幅扩大；鲜菜项同比22.9 %（前值21.8 %），鲜果项同比6.7 %（前值4.1 %）粮食、蛋类、奶类、酒类等同比降幅都在扩大，食用油项同比降幅收窄。

    　　三、非食品项之中居住类同比转负，交通和通信类同比降幅扩大。9 月衣着类同比1.3 %（前值1.4 %），居住类同比-0.1 %（前值0.0 %），生活用品及服务类同比0.1 %（前值0.2 %），交通和通信类同比-4.1 %（前值-2.7 %），教育文化和娱乐类同比0.6 %（前值1.3 %），医疗保健类同比1.2 %（前值1.3 %）。

    　　四、PPI 翘尾因素已见底，国际油价三季度趋于回落，10 月以来有所反弹。9 月PPI 同比-2.8 %，其中新涨价因素贡献为-2.2 %，翘尾因素贡献为-0.6 %。10 月翘尾因素贡献仍然为-0.6 %，11 月、12 月将分别回升至-0.3 %、0.0 %。同时，三季度国际油价总体趋于回落。布伦特原油现货价从7 月1 日的88.16 美元/桶下降至9 月30 日的73.09 美元/桶。但10 月以来国际油价又出现了反弹，截至10 月11 日收于80.25美元/桶。综上我们认为，翘尾因素回升有助于10 月之后PPI 降幅的收窄，但油价的反弹可能存在一定不确定性，仍需要进一步观察。

    　　五、PPI 降幅扩大可能导致工业产成品存货增速回落。3 月至7 月PPI同比增速从-2.8 %回升至-0.8 %，同期工业企业产成品存货累计同比增速从2.5 %升至5.2 %；9 月PPI 出现回落，工业企业产成品存货增速也回落至5.1 %；9 月PPI 降幅进一步扩大，工业企业产成品存货也有可能进一步回落。

    　　投资建议

    　　综上所述，10 月之后CPI 与PPI 翘尾因素贡献都将回升。除此之外，9 月以来国内外政策出现了显著的变化。全球层面，美联储已于9 月18 日首次降息，全球主要经济体（除日本之外）都已进入降息周期；国内层面，9 月26 日中央政治局会议提出了“干字当头、众志成城”的要求，并部署了“加大财政货币政策逆周期调节力度、促进房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场”等政策。我们认为，CPI 与PPI 将进入到筑底阶段，并在未来一段时间出现回升。

    　　风险提示