中国9月出口（以美元计价，下同）同比增长2.4%，市场预期增长5.9%，前值增长8.7%。

    　　中国9月进口同比增长0.3%，市场预期增长1.2%，前值增长0.5%。

    　　中国9月贸易顺差817.1亿美元，市场预期877亿美元，前值910.2亿美元。

    　　多重偶发因素影响，出口短期波动

    　　9月出口（以美元计价）同比增长2.4%，相比上月明显下行6.3个百分点，不及市场一致预期。环比而言，9月出口总值较前值下降1.6%，表现也不及季节性，近十年以来同期环比增幅在2.2个百分点左右。

    　　短期因素或造成数据阶段性波动。对于本月出口同比增速的放缓，海关总署表示“主要受一些短期偶发因素的影响”，包括9月台风极端天气、全球集装箱短缺及航运不畅等导致企业出口旺季提前、去年同期的高基数等因素。在上述扰动因素的影响下，9月份出口的放缓更多是阶段性的数据波动而非趋势性的下移。

    　　外需有边际转弱迹象：除前文提及的短期偶发因素外，9月外需对国内出口的支撑边际上可能也有走弱。从数据上看：第一，9月份全球制造业PMI在收缩区间内进一步下探；第二，9月韩国以及越南出口同比增速均有回落；第三，9月份我国制造业PMI新出口订单指数较前值明显向下调整。

    　　重点出口对象中：

    　　对欧盟出口明显回落。9月对美国、东盟、欧盟的出口占比居前，其中对欧盟出口边际走弱明显，对整体出口增速的放缓构成了一定拖累。一是对欧盟出口占比下滑超1个百分点，二是对欧盟出口同比大幅回落超12个百分点，三是对欧盟出口环比下降10%以上。我们理解这可能与欧元区经济景气波动有关，9月份欧元区制造业PMI在荣枯线以下持续下滑。另外欧盟对中国加征关税可能导致企业出口节奏提前，不排除对本月出口存在一定程度的透支。

    　　对新兴市场出口具韧性。9月份对俄罗斯出口同比增长近17%，环比增速也录得近10个百分点，是本月为数不多的出口正增对象。此外对东盟中部分国家（马来西亚、泰国）的出口较前值也有所上行，部分缓释发达经济体需求走弱对国内出口的拖累。

    　　主要出口商品来看，

    　　机电产品形成主要贡献。本月机电产品出口优势持续凸显，出口金额同比增长3.0%。不过与8月相比，同比增速明显回落接近9个百分点。机电产品下各品类同比增速普遍放缓，但船舶同比出现了逆势上行，9月同比增速近114%（前值为60.6%）。

    　　此外汽车出口同比录得25.7%，前值为32.7%，有放缓但仍维持在较高水平，国内汽车制造的比较优势显现。

    　　主要出口商品来看，

    　　地产后周期品及劳动密集型产品出口再度回落。9月份地产后周期以及劳动密集型产品出口降幅又一次扩大，成为本月出口的拖累。

    　　这可能受海外发达经济体景气度下滑、消费需求释放有限的影响。

    　　有效内需不足，进口低位继续回落

    　　9月进口同比增长0.3%，低于市场预期，在低位水平进一步下行0.2个百分点。环比而言则增长2%，表现同样不及季节性。进口增速的持续放缓仍与偏弱内需有关，终端需求拉动不足，企业生产活跃度受制，对相应原材料的进口需求也不算旺盛。此外伴随国际大宗商品价格的调整，价格因素对进口总额的增长也形成拖累。

    　　数量与价格支撑均有不同程度的拖累。进口总额受价格与数量因素的共同影响，但本月数据还未见到以上两点出现实质性的积极变化，尤其是价格方面，拖累更为明显。一方面仍有不少重点工业原材料进口数量边际收缩。比如原油、铜矿砂及其精矿当月进口数量环比降幅都在5个百分点以上；另一方面，受部分大宗商品价格向下调整的影响，一些商品的进口价格也有所下行，拖累整体进口额。9月份铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤、原油、钢材、未锻轧铜及铜材等品类的进口价格环比均为负增，而从本月PPI数据中也可看到，中上游原材料相关的工业品类价格承压更甚，考虑到工业原材料是国内进口的重点品类，上述价格压力也在一定程度上导致了进口的低位运行。

    　　具体行业来看，本月对进口金额同比拖累相对明显的依旧是中上游原材料相关。结合重点品类的进口金额占比及各自同比增速，铁矿砂及其精矿及原油对于整体进口的拖累仍较大。

    　　贸易波动强化扩内需必要

    　　本月进、出口数据表现均不及预期，尽管背后存在短期扰动的影响，但海外需求的变动也不可忽视。向后看随着偶发因素作用淡化，出口可能会有一定程度的反弹，但考虑到外需不确定性以及基数支撑有限，四季度出口对整体经济的贡献或不及前期强劲，这也意味着扩内需在巩固国内经济回升动能中扮演的角色更为关键。9月底“一行一局一会”推出一揽子金融政策以来，国内政策环境发生明显转变，货币、地产以及财政陆续释放积极信号提振市场预期以及信心，后续关注政策实际落地、增量政策出台情况以及政策至基本面的传导效果。

    　　风险提示：

    　　地缘政治不确定性。

    　　海外经济下行压力。