复盘与思考:

    　　10 月17 日，地产“强刺激”预期阶段性落空，股市情绪降温，债市则迎来普涨。上证收益指数、沪深300 指数分别下跌1.05%、1.13%，中证2000 指数、万得微盘股指分别下跌0.08%、0.57%，小票相对更抗跌；中证可转债指数下跌0.06%；10 年、30 年国债收益率分别下行2.8bp、3.5bp 至2.10%、2.27%。商品方面，基建地产相关品类跌幅较为明显，螺纹钢、铁矿石、沥青价格分别下跌5.01%、5.99%、1.86%，此前表现较强的玻璃，今日下跌10.03%；贵金属行情依然坚挺，黄金价格继续上涨1.11%，白银则微跌0.08%。

    　　央行逆回购小幅回笼，资金面边际转松。早盘央行公开市场操作规模为1326 亿元，不过由于到期量同样不低，逆回购净回笼174 亿元。尽管连续两日回笼，但央行投放的绝对规模不低，同样给予资金市场一定的信心，民生银行资金情绪指数由50.1%降至45.1%，其中“央行操作及宏观指标水平”分项降幅较为显著。反映在资金利率上，R001 下行5bp 至1.56%，R007 下行2bp 至1.85%，借贷成本稍有放松，不过非银与银行间的资金分层现象暂未出现缓解信号。

    　　存单发行利率依旧稳定且偏贵，据各银行10 月18 日存单发行报价，1 年期国股大行发行利率小幅上行1bp 至1.94%，中型股份行成本为2.00%，6 个月至1 年的发行期限结构呈持平状态。受到一级市场拖累，二级存单收益率并未跟随短端国债定价，而是基本持稳于1.94%一线。

    　　当前市场可能较为关注存单下一轮机会将何时出现？这可能需要等待两个信号的出现，一是银行负债压力边际缓解，二是非银，尤其是理财的短端配置力量明显回升。如果从资金流向的视角来看，本轮非银负债的重定向，主要是流向股市而非类似2022 年底一般转化为存款，这就造成了银行相对缺负债仍然需要发存单，非银缺钱配存单的格局，且随着非银融资成本始终偏高，非银对于息差的要求可能也是限制存单利率下行因素之一。截至10 月17 日，1 年期存单收益率-R007（MA10）为1.3bp，二者利差已处于年内偏低水平。参考历年四季度资金走势，11 月中上旬资金压力往往不大，可能会成为非银资金成本修复契机，进而打开存单利率下行机会；而在12 月中旬后，随着银行基本完成跨年资金储备，发行存单的紧迫性缓解，存单利率往往也会迎来一轮日历效应中的下行。

    　　现券方面，今日地产政策阶段性落地，债市交易情绪明显修复，各期限利率债引来2-6bp 不等幅度的下行。

    　　早间住建部召开发布会，介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况。总结会议上的两大关键信息点，一是将通过货币化安置房方式新增实施100 万套城中村改造、危旧房改造，资金可能来自于PSL 与专项债；二是年底前将“白名单”项目信贷规模从当前的2.23 万亿增加到4 万亿，支持楼市的主体依然是商业银行，额度落地后，关键在于银行的投放进度。

    　　首先讨论棚改货币化安置的问题，回顾2015-2019 年的历史经验，前三年逐年棚改完成套数为601、606、609万套，其中货币化安置比例为29.9%、48.5%、53.9%；2018-2019 年棚改完成套数为626、316 万套，不过货币化　　安置比例未公布；因此，相比上一轮的棚改，本轮增量政策的力度相对温和。其次是“白名单”扩容操作，虽然规模明显扩大，但政策本意依然聚焦在“保交房”层面的风险化解。对于债市而言，未出现“大开大合”的超预期政策，也没有增量的政府债券供给冲击，可能均是利好的信号。从定价维度判断，中长端利率已基本修正16 日的“强刺激”提前定价，下一个交易预期是即将出炉的三季度经济数据，或仍有利于久期行情。

    　　A 股行情回调，上证指数下跌1.05%，深证成指下跌0.74%。全天成交额15193 亿元，较昨日（10 月16 日）成交额放量1297 亿元，较5 日均值缩量400 亿元。全市34%的个股实现上涨，较昨日（10 月16 日）的53%有所下降。分市值来看，小盘股回调幅度相对较小，国证2000 下跌0.17%，而沪深300 则下跌1.13%。风格层面，成长风格相对占优，国证成长指数下跌1.03%，价值指数下跌1.52%。

    　　分行业来看，地产板块显著承压，科技行情边际回暖。在31 个SW 一级行业中，共7 个行业上涨，其中计算机、传媒和电子涨幅领先，分别为1.69%、0.84%和0.68%，或是科技股昨日大幅回调后的边际反弹，其中华为产业链、英伟达产业链、生成式AI 等均为热门板块。而地产股则遭遇大幅回调，SW 房地产指数下跌6.23%。此外，10 月14 日（周一）以来持续占优的建筑材料、建筑装饰和银行均有所回调，对应SW 指数分别下跌3.23%、2.04%和1.52%。

    　　如何看待10 月17 日上午国新办新闻发布会对股市的影响？短期来看，本次发布会有助于引导地产行情回归理性。10 月14 日以来，SW 房地产指数在增量政策预期下逆势走强，至10 月16 日累计上涨7.97%（上证指数同期下跌0.46%）。其中，10 月16 日单日涨幅达5.50%，反映出地产政策预期或已演绎至阶段性高位。今日发布会后，此前愈演愈烈的地产预期逐渐趋于合理，后续地产板块的博弈情绪或将边际降温，行情波幅可能收敛。

    　　中长期来看，本次发布会政策对地产行情或有支撑作用。其一，通过货币化安置等方式新增100 万套城中村改造和危旧房改造，或有助于地产销售数据的改善，进而驱动地产行情修复；同时，若权益市场趋势性回暖，货币化安置的方法有望为其引入增量资金，进一步推升行情。其二，年底之前增加白名单项目的信贷规模至4 万亿，并将所有房地产合格项目都争取纳入白名单，应进尽进、应贷尽贷，满足项目合理融资需求，有助于促进地产市场止跌回稳，对地产行情同样属于利好。

    　　整体来看，市场仍处于急涨之后的博弈阶段。今日之后的一段时间内，地产博弈的主线或将淡化，市场可能会交易新的预期。这意味着明日的市场走势值得关注，若行情出现企稳迹象，则反映出市场预期本轮回调空间或已相对有限，并对占优板块的后续行情有一定期待。从近期行情结构来看，半导体、消费电子、低空经济等板块都可能成为新的交易方向，关注相关板块后续行情。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。